貴州茅臺(tái):估值充分反映強(qiáng)勁業(yè)績(jī)?cè)鲩L
2018-03-29 09:19:37??來源:證券時(shí)報(bào) 責(zé)任編輯:財(cái)經(jīng) |
? 證券時(shí)報(bào)訊:貴州茅臺(tái) 2017 年收入 582 億元( +49.81%),凈利 271 億元( +61.97%) 貴州茅臺(tái) 3 月 27 日發(fā)布 2017 年年報(bào), 2017 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 582.18億元,同比增長 49.81%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 270.79 億元,同比增長 61.97%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤272.24 億元,同比增長 60.57%。17Q4 預(yù)收款項(xiàng)為 144.29 億元,環(huán)比 17Q3下降 17%。 其中 Q4 單季實(shí)現(xiàn)收入 165.75 億元,同比增長 31.32%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 70.96 億元,同比增長 66.84%。全年業(yè)績(jī)基本符合我們先前的預(yù)期,考慮到當(dāng)前的估值水平已經(jīng)相對(duì)充分的反映了業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁增長潛力,我們下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。 茅臺(tái)酒收入同比增長 42.71%,其中量增 31.80%,價(jià)增 8.28% 茅臺(tái)酒 2017 年收入達(dá)到 523.94 億元,同比增長 42.71%。從量的角度看,全年銷量為 30205.52 噸,同比增長 31.80%。 量的增長一方面反映了茅臺(tái)酒產(chǎn)能擴(kuò)張對(duì)供給瓶頸起到了緩解的作用,另一方面反映了茅臺(tái)穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格的決心。 從價(jià)的角度看,噸價(jià)從 2016 年的 160.20 萬元上升至 173.46萬元,同比增長 8.28%。噸價(jià)的增長一方面來自于以生肖酒為代表的高端產(chǎn)品占比的提升,另一方面來自于茅臺(tái)渠道結(jié)構(gòu)的調(diào)整,直銷占比的提升給產(chǎn)品出廠均價(jià)帶來了正面提振。 茅臺(tái)酒產(chǎn)量穩(wěn)步上升, 2017 年產(chǎn)量 4.28 萬噸,同比增長 8.94% 茅臺(tái)酒車間內(nèi) 2017 年的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為 3.60 萬噸(其中 3360 噸基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能于 2017 年 10 月投產(chǎn)),實(shí)際產(chǎn)量為 4.28 萬噸,同比增長 8.94%。 按照規(guī)劃,將于 2020 年 5 月完工的擴(kuò)建項(xiàng)目將使得茅臺(tái)基酒年產(chǎn)能增加 5152噸,這將進(jìn)一步緩解茅臺(tái)酒供不應(yīng)求的市場(chǎng)局面。系列酒車間 2017 年的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為 1.77 萬噸,實(shí)際產(chǎn)量為 2.10 萬噸,同比增長 1.86%。 茅臺(tái)酒的提價(jià)和系列酒的放量將拉動(dòng) 18 年收入和利潤增長 根據(jù)公司公告, 2018 年起公司將上調(diào)茅臺(tái)酒的產(chǎn)品價(jià)格,平均幅度約為18%,飛天茅臺(tái)的出廠價(jià)從 819 元上調(diào)至 969 元,終端則嚴(yán)控 1499 元的零售價(jià)確保滿足大眾消費(fèi)需求。 與此同時(shí),以生肖酒為代表的高端酒的供給在 2018 年將繼續(xù)上升,這也會(huì)對(duì)茅臺(tái)酒均價(jià)產(chǎn)生正面影響。 系列酒方面,伴隨渠道下沉和醬香型白酒在中高檔白酒當(dāng)中的份額的提升,我們預(yù)計(jì)茅臺(tái)系列酒收入規(guī)模的快速增長將具有較強(qiáng)的持續(xù)性。 當(dāng)前的估值較為充分的反映了業(yè)績(jī)的增長,下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí) 主力產(chǎn)品提價(jià)和系列酒的放量將是貴州茅臺(tái) 2018 年收入增長的重要驅(qū)動(dòng)因素。 考慮提價(jià), 我們預(yù)計(jì)貴州茅臺(tái) 2018-2020 年 EPS 將分別達(dá)到 29.17元(上調(diào) 8%), 35.50 元(上調(diào) 9%)和 41.48 元。考慮到可比公司估值水平和公司在高端白酒領(lǐng)域的話語權(quán),給予貴州茅臺(tái) 2018 年 25~26 倍 PE 估值(較可比公司平均估值有 10%的溢價(jià)),目標(biāo)價(jià)范圍 729.25 元~758.42 元,當(dāng)前的估值較為充分的反映了業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁增長潛力,下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示: 高端白酒需求不達(dá)預(yù)期; 食品安全問題。 |
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