做市商制度絕不是“坐莊”。在維系證券供給和證券需求總體均衡的大邏輯下,科創(chuàng)板有選擇交易制度的自由,只要有利于證券市場(chǎng)供給和需求總平衡、投資者交易以及提高流動(dòng)性,改變交易制度無(wú)可厚非。 日前發(fā)布的《關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見》提出,在科創(chuàng)板引入做市商制度。 盡管去年已有相關(guān)新聞,但市場(chǎng)仍然對(duì)此頗為關(guān)注,代表性的觀點(diǎn)有幾種:一是之所以科創(chuàng)板最初不搞做市商,是因?yàn)槟壳暗母?jìng)價(jià)交易制度不完善,如今改成做市商可一勞永逸;二是做市商制度就是“坐莊”,不利于科創(chuàng)板交易;三是做市商制度一定利好科創(chuàng)板交易,尤其利好券商板塊。 目前,資本市場(chǎng)主流的交易制度有競(jìng)價(jià)交易制度、做市商制度兩大類。A股市場(chǎng)的主板、創(chuàng)業(yè)板等使用以時(shí)間優(yōu)先、價(jià)格優(yōu)先為特征的競(jìng)價(jià)交易制度。在這種指令性交易制度下,投資者交易信息相對(duì)透明,交易和監(jiān)管成本相對(duì)不高。在競(jìng)價(jià)交易中,證券公司就像“紅娘”,扮演著撮合交易、收取傭金的角色,自己并不實(shí)際參與交易。 而做市商不僅是“紅娘”,更是股市的二道販子、真實(shí)參與炒股的“倒?fàn)敗?。由具備一定?shí)力和信譽(yù)的獨(dú)立證券經(jīng)營(yíng)法人(一般是證券公司)作為特許交易商,不斷向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格(即雙向報(bào)價(jià)),并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求,以其自有資金、證券與投資者進(jìn)行證券交易。 通俗地說(shuō),如果把證券交易比作踢足球,那么當(dāng)一支球隊(duì)“十缺一”時(shí),若沒(méi)有其他人參與,則無(wú)法順利開展比賽(交易)。此時(shí),市場(chǎng)亟需引入“外援”,即做市商,幫助投資者隨時(shí)完成交易,也可利用自身優(yōu)勢(shì)參與交易。 從這個(gè)角度看待科創(chuàng)板引入做市商好處不少。首先是從流動(dòng)性考慮。萬(wàn)得資訊統(tǒng)計(jì)顯示,科創(chuàng)板開板2年多來(lái),成交額始終在500多億元波動(dòng),占全部A股成交金額的比例徘徊在4%左右,這兩個(gè)指標(biāo)均大幅低于創(chuàng)業(yè)板、主板同期數(shù)據(jù)。流動(dòng)性欠佳,與科創(chuàng)板市值占全部A股總市值約5%的地位不相稱。此時(shí)引入做市商,有利于增加市場(chǎng)流動(dòng)性,為科創(chuàng)板帶來(lái)不間斷的交易活動(dòng)。 其次是穩(wěn)定市場(chǎng)的需求??苿?chuàng)板流動(dòng)性較差的公司股票,在面對(duì)突增的成交量時(shí)可能出現(xiàn)暴漲暴跌情況,此時(shí)做市商有責(zé)任參與做市并遏制市場(chǎng)投機(jī)。 再次是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。做市商報(bào)價(jià)一般是在充分考慮市場(chǎng)參與者信息、衡量自身風(fēng)險(xiǎn)和收益基礎(chǔ)上形成的報(bào)價(jià)決策,這樣的報(bào)價(jià)流程有利于促使證券價(jià)格向?qū)嶋H價(jià)值靠攏。 與優(yōu)點(diǎn)相比,做市商制度的缺點(diǎn)也不少。比如,單一做市商制度的交易成本很高,交易透明度還有待加強(qiáng)。又如,做市商權(quán)限大、掌握信息多,存在濫用權(quán)限甚至操控市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。歷史上,那些被亂用的做市商制度一度給人以“坐莊”的誤解。 對(duì)比兩大交易制度,可發(fā)現(xiàn)沒(méi)有哪一種是絕對(duì)勝者。在證券供給相對(duì)均衡、流動(dòng)性充足的市場(chǎng)里(比如A股主板市場(chǎng)),一般適用競(jìng)價(jià)交易制度;反之,在證券供給相對(duì)較大、流動(dòng)性不足的市場(chǎng)(比如新三板市場(chǎng)),做市商的功能更受歡迎。 無(wú)論是以指令為特征的競(jìng)價(jià)交易制度,還是以報(bào)價(jià)為特征的做市商制度,歸根到底都是服務(wù)于資本市場(chǎng)的證券供求關(guān)系。在維系證券供給和證券需求總體均衡的大邏輯下,任何市場(chǎng)和板塊都有權(quán)根據(jù)自身投資者、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好等實(shí)際情況,因時(shí)因地選擇或改變交易制度。從這個(gè)意義上說(shuō),科創(chuàng)板同樣擁有選擇交易制度的自由,只要有利于證券市場(chǎng)供給和需求總平衡、投資者交易以及提高流動(dòng)性,改變交易制度無(wú)可厚非。 對(duì)于投資者而言,認(rèn)識(shí)做市商制度應(yīng)避免走極端。一方面,做市商制度絕不等同于“坐莊”,更不能一勞永逸地解決科創(chuàng)板所有問(wèn)題;另一方面,做市商制度可能短期利好科創(chuàng)板,特別是券商股,但實(shí)際上股票漲跌根本上要靠上市公司業(yè)績(jī),做市商能否為券商帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍待觀察。 |
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