量化寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)未果，將導(dǎo)致市場(chǎng)很快聚焦于日本財(cái)政和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。日本財(cái)務(wù)省和日本銀行資金循環(huán)統(tǒng)計(jì)表明，截至2012年底，包括國(guó)債、借款和政府短期證券在內(nèi)的日本國(guó)家債務(wù)總額共計(jì)達(dá)997.2181萬(wàn)億日元(約合11萬(wàn)億美元，1美元約合94日元)，達(dá)到GDP的兩倍。根據(jù)日本財(cái)務(wù)省報(bào)告，如果加上2012年度補(bǔ)充預(yù)算案新發(fā)國(guó)債額，到今年3月底，日本政府借債將達(dá)1016萬(wàn)億日元。隨著各國(guó)持有日元資產(chǎn)的比例創(chuàng)下幾十年來(lái)的新高，對(duì)外風(fēng)險(xiǎn)頭寸越來(lái)越明顯，無(wú)回報(bào)且風(fēng)險(xiǎn)大的日債和日元套利基金正在由多頭轉(zhuǎn)為空頭。隨著日本國(guó)債期貨兩度觸發(fā)熔斷機(jī)制，日本國(guó)債利率突然上升，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，10年期日本國(guó)債收益率在過(guò)去3個(gè)交易日內(nèi)上漲了9個(gè)半基點(diǎn)至0.555%，20年期日本國(guó)債上漲20個(gè)基點(diǎn)達(dá)1.335%，大幅拋售日元資產(chǎn)獲利的可能性在不斷加大。以史為鑒，本輪量化寬松日本很可能再次以失敗告終。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未走上真正復(fù)蘇正軌，財(cái)政削減將影響后續(xù)增長(zhǎng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速被歸為“第二檔”。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上看，美國(guó)的表現(xiàn)比其他國(guó)家搶眼。美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)出相對(duì)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)、核心資本品訂單增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，失業(yè)率降至7.7%并創(chuàng)四年來(lái)新低，房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)確立。美國(guó)家庭去杠桿化過(guò)程成效顯著。但從經(jīng)濟(jì)周期的角度看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未走上真正復(fù)蘇的正軌。根據(jù)美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)四大先行指數(shù)(工業(yè)生產(chǎn)、實(shí)際個(gè)人收入、失業(yè)率、實(shí)際零售銷售)預(yù)測(cè)，本輪經(jīng)濟(jì)衰退的程度要甚于1959年以來(lái)的任何一次經(jīng)濟(jì)衰退。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)仍來(lái)自于政府支出的持續(xù)削減，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響也將逐步顯露。長(zhǎng)期看，未來(lái)美國(guó)政府每年必須削減約850億美元的相關(guān)財(cái)政支出，并在十年內(nèi)削減1.2萬(wàn)億美元支出。減支計(jì)劃涵蓋各個(gè)領(lǐng)域，這意味著美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的“財(cái)政緊縮期”，減赤的成本將被長(zhǎng)期分?jǐn)?。短期看，根?jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的預(yù)測(cè)，自動(dòng)支出削減機(jī)制將導(dǎo)致大約70萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位流失并拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)。

新興經(jīng)濟(jì)體整體陷入增長(zhǎng)疲軟期，未來(lái)將面臨結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。新興經(jīng)濟(jì)體處于增速“第一檔”。今年一季度以來(lái)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱勢(shì)反彈，多數(shù)國(guó)家獲內(nèi)需支撐，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從整體上看略好于上一季度，但各國(guó)面臨的經(jīng)濟(jì)難題具有緊密的關(guān)聯(lián)性，新興經(jīng)濟(jì)體仍受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境疲軟打擊，普遍面臨出口低迷和政策瓶頸的挑戰(zhàn)。1月份印度商品出口同比增長(zhǎng)0.8%，結(jié)束了持續(xù)8個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)，2月份繼續(xù)回升，同比增長(zhǎng)4.2%；受原材料出口下降影響，2月份巴西出口同比下降14%；受國(guó)際油價(jià)下跌因素影響，俄羅斯1月份出口同比下降4.7%；南非1月份出口同比下降1.3%。與此同時(shí)，目前新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增速較低，但物價(jià)水平居高不下，特別是競(jìng)爭(zhēng)性貶值與資本外逃有可能進(jìn)一步惡化“雙赤字”國(guó)家的國(guó)際收支，弱化現(xiàn)有寬松政策的調(diào)控力度并給貨幣政策調(diào)控帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。(張茉楠)