融資＝圈錢？
事實上，股票市場融資功能的發(fā)揮將通過長期機制和短期機制對股指走勢產(chǎn)生影響。
長期來看，融資功能的發(fā)揮通過內(nèi)在價值機制影響二級市場價格的漲跌。一方面，新股發(fā)行有利于活躍市場提供新的投資機會，提升市場的整體內(nèi)在價值。新上市公司質(zhì)地相對較好，業(yè)績比較真實可靠；近幾年發(fā)行上市的工商銀行、中國人壽、中國石油、中國建筑等大盤藍籌股有利于提高市場整體規(guī)模和業(yè)績，有利于廣大投資者分享國民經(jīng)濟增長的成果；新發(fā)行的中小盤股票細分行業(yè)地位突出，股本較小，盈利能力具有較大的提升空間。
另一方面，上市公司通過發(fā)行股份籌集企業(yè)發(fā)展所需的資金，用于投資建設(shè)項目、收購資產(chǎn)或者補充流動資金、償還銀行貸款，有利于增加企業(yè)的資本充足率、改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，有利于提高主導產(chǎn)品的產(chǎn)能，進一步強化其市場地位，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益和競爭力，并最終提升公司的盈利能力及內(nèi)在價值。目前的發(fā)行制度在很大程度上能夠確保優(yōu)質(zhì)的擬上市公司和上市公司募集資金，若融資行為一拖再拖，優(yōu)秀的企業(yè)很可能錯失發(fā)展機遇。
反之，如果上市公司沒有好的投資項目而盲目融資，會導致公司股本擴張過快而業(yè)績難以及時提升，反而降低了每股收益，有的甚至因為募集資金投資項目虧損而導致公司整體盈利能力下降，這將損害公司的內(nèi)在價值。如果上市公司的不良融資行為不斷發(fā)生，進而會降低整個市場的投資價值，打擊廣大投資者的信心，導致股票指數(shù)下跌。
在我國股票市場發(fā)展早期，由于誠信缺失和監(jiān)管不嚴而發(fā)生的眾多上市公司不良融資行為，給廣大投資者造成了巨大的傷害，以至于投資者形成了“融資＝圈錢”的思維定勢，落下了“聞融資而色變”的后遺癥。這是必須要引起上市公司及其他參與主體深思的。對作為融資主體的上市公司來說，絕對不要隨意融資，如果確實有再融資的合理要求，也要根據(jù)公司發(fā)展的實際情況，充分考慮市場的承受能力，制定科學合理的融資計劃；要及時披露相關(guān)信息，加強與投資者的溝通。更重要的是，上市公司管理層要逐步培養(yǎng)成熟的股權(quán)文化，審慎融資的同時更要注重回報股東。
短期內(nèi)融資量與市場走勢存在一定正向相關(guān)性
就短期而言，融資擴容行為將通過預期機制和資金供求關(guān)系機制對股市漲跌產(chǎn)生影響。
我國股市的市場效率還相對較低，表現(xiàn)在我國股票市場歷來對資金面是否充裕十分敏感，而對上市公司內(nèi)在價值的敏感反而在其次。所以當股票市場融資擴容時，投資者往往覺得股票供給增加了，擔心市場資金面是否承受得住，尤其是巨額融資方案出臺時市場又處于特別敏感的時期，而成為市場加速下跌的一個因素。
目前，我國股票市場正在進入雙向擴容的階段，一頭是股票供給的擴容，而另一頭是資金的擴容，而資金的擴容又受到貨幣、信貸政策等諸多因素的影響，只有這雙向擴容的動態(tài)平衡才有助于不斷提高市場規(guī)模。
有研究表明，從供求關(guān)系看，融資擴容對市場的影響首先與市場的資金供應(yīng)狀況相關(guān)。沒有資金擴容下的新股擴容對市場的影響，不同于資金供應(yīng)不斷寬松環(huán)境下的市場擴容；擴容的影響也與新股發(fā)行籌資額大小、市盈率高低、企業(yè)投資價值大小有關(guān)。值得注意的是，市場擴容短期會增加市場波動調(diào)整，在市場資金充足的情況下，市場會通過自我方式進行調(diào)節(jié)。
下面來看一下簡單定量分析的情況。根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，2006年，滬綜指由最低1180點上漲至最高2675點，滬深兩市共籌集資金2,677.15億元。2007年，兩市繼續(xù)一路高歌猛進，滬綜指飆升至最高6124點的歷史高點，兩市實現(xiàn)融資7,985.82億元。2008年股指掉頭向下，滬綜指從5522點一路下探至1664點，同期兩市融資額也下降至3,516.68億元。進入2009年，伴隨大盤從1844點反彈至3478點，截至2009年8月末，滬深兩市實現(xiàn)融資額為2,504.10億元。
通過對2006年6月至2009年8月的滬深兩市融資額月度數(shù)據(jù)與同期滬綜指月度數(shù)據(jù)兩個變量進行相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，在短期內(nèi)，市場融資量的大小與股票市場走勢存在一定的正向相關(guān)性。
接著我們對兩者的關(guān)系進行了Granger因果性檢驗。檢驗結(jié)果顯示，短期內(nèi)股票市場的表現(xiàn)是市場融資量大小的原因，并且融資量存在大約2個月的滯后。這一結(jié)論在市場實際運行中得到了充分的反映，即股票市場融資擴容往往是在牛市的背景下形成的，而當股市進入調(diào)整階段后擴容速度就將受到抑制甚至停止融資行為。（龍飛虎/國信證券投資銀行事業(yè)部）
（責編：陶武）
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