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中國的高儲蓄繼續(xù)轉(zhuǎn)化為制造業(yè)投資，風(fēng)險很大

首先是儲蓄率問題。中國的儲蓄率可能因政策和體制的扭曲而過高。關(guān)于中國高儲蓄率的形成原因以及如何刺激消費、降低過高儲蓄率已有眾多分析。本文想探討的是，假如高儲蓄率完全是人口結(jié)構(gòu)因素造成的，我們又該如何面對。事實上全球經(jīng)濟不平衡的一個深層的原因，在于各國人口結(jié)構(gòu)的差異和勞動力不允許跨境流動。青壯年占比高的中國有更高儲蓄和更多貿(mào)易順差；而人口老齡化國家會面臨更低儲蓄和更多貿(mào)易逆差（日本似乎是個例外）。問題在于，我們期望通過制成品出口和持有發(fā)達國家金融資產(chǎn)，來實現(xiàn)當(dāng)期生產(chǎn)能力向未來消費能力的轉(zhuǎn)換，但我們所持有的外匯金融資產(chǎn)，卻因為這些國家老齡化問題日甚、生產(chǎn)能力下降而面臨市場價值的持續(xù)下跌。這將使我們通過出口導(dǎo)向型增長模式和國際市場將今天的生產(chǎn)能力轉(zhuǎn)換成未來消費能力的計劃受阻或落空。如果我們期望通過對發(fā)展中國家的直接和間接投資實現(xiàn)當(dāng)期生產(chǎn)能力與未來消費能力之間的轉(zhuǎn)換，那么除了現(xiàn)有固定生產(chǎn)設(shè)備的直接輸出，以及為輸出產(chǎn)能中釋放出來的原有勞動力和新增勞動力找到新的就業(yè)崗位以外，我們還需要以中資金融機構(gòu)為主體、以人民幣和本土金融市場為載體的國際化金融中介。這在一定意義上提出了人民幣、本土金融市場和中資金融機構(gòu)三位一體的國際化要求。

由于中國和印度兩國人口已占全球的35%以上，且勞動人口占比更高，因此我們的高儲蓄也許無法在更年輕的國家找到風(fēng)險得以抵補的投資機會，即面臨投資機會不足或風(fēng)險過高的問題。中國的高儲蓄如果繼續(xù)轉(zhuǎn)化為制造業(yè)的投資和出口，很可能面臨戰(zhàn)略層面的巨大風(fēng)險。考慮到過大人口基數(shù)對資源、環(huán)境的壓力以及其他負面影響，也許更為合適的戰(zhàn)略選擇應(yīng)該是創(chuàng)造全新的投資領(lǐng)域，即有助于延長本國居民工作年齡的年輕化產(chǎn)業(yè)，包括可降低勞動強度的各種技術(shù)創(chuàng)新、人力資本積累、健康產(chǎn)業(yè)、消費服務(wù)業(yè)等等。因此，中國金融市場的發(fā)展不僅需要解決降低儲蓄率的消費融資問題、將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的產(chǎn)業(yè)融資問題，而且需要解決如何將高儲蓄引入各類年輕化產(chǎn)業(yè)的問題，和中國勞動者生產(chǎn)能力的延續(xù)和再造問題。

掃清障礙，促進服務(wù)業(yè)發(fā)展并創(chuàng)造更多就業(yè)崗位

其次是實體經(jīng)濟是否已經(jīng)出現(xiàn)投資飽和的問題。實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟相對應(yīng)，可界定為通過直接和間接創(chuàng)造產(chǎn)品和服務(wù)以增進居民福利的經(jīng)濟活動。投資需求是由最終商品和服務(wù)的需求派生的，而最終商品和服務(wù)的需求則取決于居民可支配收入水平及其分配格局，后者又取決于就業(yè)崗位的數(shù)量、結(jié)構(gòu)和人力資本積累的狀況。相對國際市場需求收縮而言，國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能顯然已經(jīng)過?！，F(xiàn)在中國面臨的兩難是收縮制造業(yè)產(chǎn)能將導(dǎo)致失業(yè)增加，后者又引起消費收縮；而維持制造業(yè)無效供給將導(dǎo)致稀缺資源的浪費和企業(yè)財務(wù)危機，并進而孕育金融危機。因此如何激勵和引導(dǎo)社會儲蓄轉(zhuǎn)化為創(chuàng)造就業(yè)崗位的服務(wù)業(yè)投資，轉(zhuǎn)化為儲存和積累勞動者自身生產(chǎn)能力的教育投資，提高個人可支配收入，并進而增加對制成品的消費需求，是中國金融業(yè)發(fā)展的突破口?？梢缘贸龅某醪浇Y(jié)論是，實體經(jīng)濟領(lǐng)域存在結(jié)構(gòu)性的失衡：制造業(yè)的投資已經(jīng)飽和或過剩，而服務(wù)業(yè)的投資仍然稀缺。

接下來就涉及到第三個問題，即服務(wù)業(yè)的投資很可能由于體制性障礙和關(guān)鍵生產(chǎn)要素人力資本的短缺而受阻。因此，放松服務(wù)業(yè)的市場進入，更好地發(fā)揮金融市場功能，為服務(wù)業(yè)的發(fā)展和服務(wù)業(yè)就業(yè)崗位的創(chuàng)造提供融資服務(wù)，通過稅收優(yōu)惠政策激勵人力資本投資、有效吸引和使用國際人才，將成為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型政策的重要內(nèi)容。

（作者為上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院金融系主任、教授）