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四、美元貶值對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)

首先，作為全球最主要的結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣，美元貶值將顯著增加其他國(guó)家，特別是發(fā)展中國(guó)家的長(zhǎng)期通脹壓力。短期內(nèi)，美元的大量發(fā)行在一定程度上改善了全球金融系統(tǒng)的流動(dòng)性，但由于消費(fèi)需求尚未恢復(fù)，促使流動(dòng)性大量流入大宗商品期貨市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)，催生新的泡沫和風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展中國(guó)家所受沖擊尤為嚴(yán)重。長(zhǎng)期看，過(guò)剩的美元雖然可以通過(guò)一定方式退出市場(chǎng)，但大量的流動(dòng)性推高石油、鐵礦石、金屬等大宗商品的價(jià)格后，發(fā)展中國(guó)家可能面臨長(zhǎng)期的通脹壓力，同時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成本將顯著增大。

其次，美元貶值必然引發(fā)全球匯率波動(dòng)，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣可能競(jìng)相貶值，放大了固定匯率制度國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)。一方面，2008年以來(lái)，主要經(jīng)濟(jì)體為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的沖擊，普遍大幅下調(diào)利率，增發(fā)貨幣，實(shí)行寬松的貨幣政策，實(shí)際上形成全球主要貨幣競(jìng)相貶值的態(tài)勢(shì)。 另一方面，在固定匯率和浮動(dòng)匯率并存的情況下，作為全球結(jié)算貨幣的美元貶值必然改變各國(guó)的貿(mào)易條件，也會(huì)引發(fā)全球匯率波動(dòng)和貨幣競(jìng)相貶值。匯率波動(dòng)會(huì)顯著增大以固定匯率制度為主體的發(fā)展中國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是當(dāng)這些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備不足時(shí)，會(huì)嚴(yán)重影響這些國(guó)家的金融市場(chǎng)。

再次，美元貶值會(huì)嚴(yán)重侵蝕相關(guān)國(guó)家的美元資產(chǎn)。中國(guó)、日本、德國(guó)和石油輸出國(guó)普遍大量持有美元資產(chǎn)，特別是美國(guó)政府債券，美元貶值必然會(huì)侵蝕各國(guó)的美元資產(chǎn)。盡管美元在不斷貶值，但美元作為全球主要儲(chǔ)備貨幣的地位在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)不會(huì)動(dòng)搖。因此，短期內(nèi)大量持有美元資產(chǎn)的國(guó)家在很大程度上只能被動(dòng)應(yīng)對(duì)美元的貶值，大規(guī)模減持或拋售美元資產(chǎn)不僅操作上不太現(xiàn)實(shí)，反而會(huì)加劇美元的進(jìn)一步貶值，這樣就使美元資產(chǎn)主要持有國(guó)陷入兩難選擇。

最后，美元貶值可能會(huì)推動(dòng)國(guó)際貨幣體系改革，但國(guó)際貨幣體系中存在的制度性難題可能會(huì)更加突出。國(guó)際貨幣體系上一次重大改革從1973年布雷頓-森林體系解體到1976年達(dá)成牙買加協(xié)議，經(jīng)歷了4年時(shí)間。牙買加協(xié)議最終確立了浮動(dòng)匯率制度，同時(shí)決定美元不再與黃金掛鉤。這一變革表面上弱化了美元的地位，實(shí)質(zhì)上放松了對(duì)美元的約束，但美元作為全球主要儲(chǔ)備和結(jié)算貨幣的地位并沒(méi)有改變。近年來(lái)美元貶值以及金融危機(jī)會(huì)推動(dòng)國(guó)際貨幣體系進(jìn)行新的改革，美元有可能進(jìn)一步弱化，但是美元作為國(guó)際結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣的地位在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)仍不會(huì)動(dòng)搖。這樣，美元作為一國(guó)的主權(quán)貨幣，同時(shí)承擔(dān)國(guó)際結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣的主要功能，而產(chǎn)生的利益沖突可能會(huì)更加突出。這種利益沖突被稱作“特里芬難題”，在現(xiàn)有國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局下仍難找到有效的答案。

（作者單位：國(guó)家發(fā)改委對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所）