美國債務(wù)違約風險步步緊逼，歐洲經(jīng)濟沉疴難起，這些都殘留著去杠桿化的影響。在后金融危機時代，發(fā)達國家的金融機構(gòu)、政府部門和家庭部門進入全面去杠桿化，信用緊縮、財政緊縮和消費緊縮這3個層面的疊加效應(yīng)，使全球去杠桿化過程更加痛苦和漫長，世界經(jīng)濟復(fù)蘇前景充滿不確定性。
金融機構(gòu)去杠桿化的進程最早。從2008年的次貸危機開始，美國金融部門的杠桿率已從2008年初的峰值下降了26%，大幅低于30年歷史平均杠桿率。盡管美聯(lián)儲釋放了大量基礎(chǔ)貨幣，資產(chǎn)負債表急劇擴張，但由于商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表嚴重受損，銀行借貸意愿不足，信貸標準趨緊，貨幣流通速度始終缺乏顯著提升。
主權(quán)債務(wù)危機開啟了以歐洲為代表的第二波金融去杠桿化進程。由于銀行交叉持有各國債務(wù)，跨境銀行風險是主權(quán)風險蔓延到銀行并進一步擴散到其他銀行體系的渠道。全球銀行業(yè)因而可能遭受的資產(chǎn)損失將遏制金融信貸，加劇宏觀經(jīng)濟的波動，強化經(jīng)濟衰退趨勢。國際貨幣基金組織在《全球金融穩(wěn)定報告》中警示，世界銀行業(yè)在未來兩年面臨3.6萬億美元的巨額到期債務(wù)，因此將不得不與負債國家政府競爭，以確保資金安全。許多歐洲銀行需要更大的資本墊底，才能重新獲得市場信任，這無異于加重金融體系負擔。
通過財政赤字來刺激增長的凱恩斯主義在危機后全面回歸。歐美政府試圖通過擴大資產(chǎn)負債表和向金融、居民和企業(yè)部門提供經(jīng)濟刺激來減輕財富縮水的沖擊，控制去杠桿化的速度。在這種情況下，私人部門的資產(chǎn)負債轉(zhuǎn)移至政府，主權(quán)債務(wù)和財政赤字成為困擾發(fā)達國家的普遍性難題。發(fā)達國家的財政赤字水平較危機前均有大幅提高，負債水平普遍比危機前的2007年提高了15%—20%。在經(jīng)濟增長難以趕上債務(wù)增長的今天，削減債務(wù)已經(jīng)成為發(fā)達國家無法回避的選擇。
自國際金融危機爆發(fā)以來，疲弱的消費需求嚴重制約了發(fā)達國家的復(fù)蘇進度，其家庭資產(chǎn)負債表遭受嚴重損害，居民消費總需求急速下跌，家庭資產(chǎn)的去杠桿化嚴重影響了這些國家傳統(tǒng)的負債型消費模式。據(jù)美國經(jīng)濟分析局統(tǒng)計，目前進行儲蓄的美國人數(shù)量是經(jīng)濟衰退前的兩倍多。這與大蕭條時期很相似，美國建立在杠桿基礎(chǔ)上的消費模式將面臨持續(xù)調(diào)整。就歐洲而言，盡管居民負債率低于美國，儲蓄率高于美國，但歐元區(qū)部分國家已經(jīng)通過緊縮財政預(yù)算、降低社會福利、增加稅負等措施啟動財政緊縮周期。這將降低居民可支配收入，進一步制約居民消費能力。
由于短期內(nèi)缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革的提振，目前發(fā)達國家的資本回報率普遍大幅下降，多數(shù)發(fā)達國家的利率水平也已降至極限。資本回報率的下降和龐大的政府、民間債務(wù)負擔，使企業(yè)和居民擴張信用的需求疲弱。在此基礎(chǔ)上，歐美發(fā)達國家很可能會陷入日本式的“流動性陷阱”，面臨市場化貨幣工具失效、財政擴張受約束、經(jīng)濟增速放緩并長期低迷的威脅。從這個角度看，全球去杠桿化帶來的將是一個漫長的大調(diào)整過程。
