最近，美國(guó)國(guó)會(huì)關(guān)于債務(wù)上限調(diào)整的博弈引起全球的關(guān)注和焦慮。當(dāng)全球市場(chǎng)繃緊的神經(jīng)因民主、共和兩黨最后一刻達(dá)成的妥協(xié)而松懈時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)布的美債降級(jí)報(bào)告無(wú)疑又給了市場(chǎng)當(dāng)頭一棒。美元應(yīng)聲下跌，全球金融市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)更是大幅度震蕩。雖然現(xiàn)在市場(chǎng)已漸漸平息，但對(duì)美債降級(jí)所施放的信號(hào)，我們應(yīng)從戰(zhàn)略層面予以高度重視。
首先，我們需要分析美債降級(jí)給出的信號(hào)是什么，是美國(guó)財(cái)政的一時(shí)困難還是美國(guó)債務(wù)不可逆轉(zhuǎn)的惡化趨勢(shì)。筆者認(rèn)為，美債降級(jí)反映的是美國(guó)財(cái)政狀況不可逆轉(zhuǎn)的惡化。未來(lái)10—20年美國(guó)面臨多重難以克服的結(jié)構(gòu)矛盾：高成本的福利制度與人口老齡化趨勢(shì)；經(jīng)濟(jì)相對(duì)實(shí)力持續(xù)下降和國(guó)際安全責(zé)任難以脫身；產(chǎn)業(yè)空心化與貧富兩極分化；蘊(yùn)涵財(cái)政失控機(jī)制的兩黨選政體制。這些矛盾最終都將表現(xiàn)為財(cái)政和貿(mào)易的持續(xù)赤字。
其次，美元本位制的特殊地位使美國(guó)財(cái)政和債務(wù)不可逆轉(zhuǎn)的惡化趨勢(shì)不會(huì)表現(xiàn)為主權(quán)債務(wù)危機(jī)，而是表現(xiàn)為美元的慢性危機(jī)和急性崩潰。我們關(guān)于“國(guó)際資本流動(dòng)中利益分配”的一項(xiàng)研究數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：其一，美國(guó)通過(guò)低成本融資（高信用等級(jí)借債）和對(duì)外高收益投資在凈負(fù)債條件下實(shí)現(xiàn)了凈盈利，也即實(shí)現(xiàn)了違背常理的債權(quán)人對(duì)債務(wù)人的補(bǔ)貼；其二，美國(guó)海外凈收益的78%是通過(guò)美元貶值帶來(lái)的對(duì)外債務(wù)貶值和海外資產(chǎn)升值實(shí)現(xiàn)的。因此美國(guó)應(yīng)對(duì)財(cái)政貿(mào)易雙赤字的最佳政策組合就是量化寬松的貨幣貶值政策和壓高成長(zhǎng)國(guó)家開(kāi)放國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策。
改革開(kāi)放以來(lái)，特別是加入WTO以來(lái)，我國(guó)采取穩(wěn)定匯率、招商引資和鼓勵(lì)出口等政策，出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)取得快速增長(zhǎng)。這使我國(guó)在創(chuàng)造就業(yè)、提升制造業(yè)基礎(chǔ)方面分享到經(jīng)濟(jì)全球化的重大利益。但是隨著以美國(guó)為發(fā)源地的全球金融危機(jī)的發(fā)生，中國(guó)在商品需求、資源供給和金融資產(chǎn)儲(chǔ)備方面對(duì)外部市場(chǎng)的過(guò)度依賴(lài)已面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。因此有必要從戰(zhàn)略層面探討如何應(yīng)對(duì)美元危機(jī)的問(wèn)題。
最重要的是需要解決國(guó)家外匯儲(chǔ)備的安全隱患問(wèn)題。目前，中國(guó)官方外匯儲(chǔ)備已超過(guò)3.2萬(wàn)億美元，其中約有2/3以美元資產(chǎn)形式持有，并且大部分是美國(guó)國(guó)債。因此，一旦出現(xiàn)美元危機(jī)，美元由大宗商品價(jià)格衡量的購(gòu)買(mǎi)力將大幅度下降，中國(guó)將深受其害。1971年美元與黃金脫鉤的危機(jī)一定程度上引發(fā)了第一次石油危機(jī)，并導(dǎo)致發(fā)展中石油進(jìn)口國(guó)出現(xiàn)惡性通貨膨脹和債務(wù)危機(jī)。借鑒歷史經(jīng)驗(yàn)，我們需要雙管齊下解決外匯儲(chǔ)備安全隱患。
一是實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支相對(duì)平衡，避免外匯儲(chǔ)備的繼續(xù)增加。建議采取以下行動(dòng)：放棄通過(guò)中央銀行購(gòu)匯的方式維持匯率低估和穩(wěn)定以保證出口企業(yè)有利可圖，并將匯率風(fēng)險(xiǎn)從企業(yè)轉(zhuǎn)移到國(guó)家的傳統(tǒng)政策。通過(guò)不規(guī)則的方式調(diào)高人民幣中心匯率至相對(duì)合理水平，消除單邊升值預(yù)期和外匯儲(chǔ)備單邊增長(zhǎng)的勢(shì)頭。這還將有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和資本輸出，并通過(guò)資本輸出路徑推動(dòng)人民幣的國(guó)際化。在匯率水平相對(duì)合理和加快匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具發(fā)展的前提下，放寬人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，發(fā)揮彈性匯率吸收外部沖擊的經(jīng)濟(jì)緩沖墊作用；對(duì)資源出口行業(yè)和資源密集型出口產(chǎn)業(yè)取消出口補(bǔ)貼，征收環(huán)境污染稅收，消除資源開(kāi)采價(jià)格的扭曲因素，以避免稀缺資源的透支性開(kāi)采和扭曲性出口；國(guó)家設(shè)立出口制成品收購(gòu)基金，幫助出口企業(yè)應(yīng)對(duì)危機(jī)并促進(jìn)其定期轉(zhuǎn)型。制成品儲(chǔ)備可用于救災(zāi)、貧困地區(qū)和家庭的救助。
二是積極采取多種政策鼓勵(lì)民間資本輸出。除了對(duì)外直接投資、對(duì)外銀團(tuán)貸款和政府援助外，還需要重點(diǎn)促進(jìn)民間創(chuàng)設(shè)私募股權(quán)國(guó)際投資基金，實(shí)施國(guó)家外匯儲(chǔ)備化整為零、化官方為民間的資本輸出戰(zhàn)略。未來(lái)全球金融市場(chǎng)將越來(lái)越不穩(wěn)定，因此通過(guò)QDII以金融市場(chǎng)作為投資領(lǐng)域不足以規(guī)避日益增長(zhǎng)的美元風(fēng)險(xiǎn)和西方主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，筆者建議政府出臺(tái)相關(guān)鼓勵(lì)政策，吸引資歷和品行兼優(yōu)的海內(nèi)外華人金融投資精英成立國(guó)際投資管理公司，創(chuàng)設(shè)私募股權(quán)國(guó)際投資基金；借助民間投資智慧及其人脈關(guān)系實(shí)施國(guó)家的資本輸出戰(zhàn)略，給更多為外國(guó)金融機(jī)構(gòu)所用的華人金融高級(jí)人才提供施展其才能的新型平臺(tái)，為增進(jìn)我國(guó)國(guó)民福利作出積極貢獻(xiàn)。具體鼓勵(lì)政策可以包括以下領(lǐng)域：一是借鑒國(guó)際慣例，實(shí)施免稅或稅收減免政策；二是提供換匯便利和便捷渠道；三是鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)或資金盈余單位認(rèn)購(gòu)此類(lèi)基金以促進(jìn)其發(fā)展；四是允許商業(yè)銀行根據(jù)投資項(xiàng)目的收益和安全狀況提供30%—60%不等的杠桿收購(gòu)融資。
同時(shí)，政府需要調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。一是立足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，堅(jiān)定不移地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。二是放松金融行政管制，加快資本市場(chǎng)發(fā)展，提升資本市場(chǎng)在資源配置中的積極作用，為民眾創(chuàng)造更多的市場(chǎng)發(fā)展投資渠道，有效分享經(jīng)濟(jì)高成長(zhǎng)的成果。從根本上改變對(duì)外部商品和金融市場(chǎng)的過(guò)度依賴(lài)。三是需要確立中國(guó)的全球金融戰(zhàn)略，通過(guò)頂層設(shè)計(jì)加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化，促進(jìn)具有內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制的多元儲(chǔ)備貨幣體系的形成。
（作者系上海交通大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心主任）
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