近期，我國推進(jìn)了十余年的利率市場化改革再度成為社會關(guān)注的熱點(diǎn)。各界對我國是否具備實(shí)現(xiàn)利率市場化的條件、如何推進(jìn)利率市場化、利率市場化會對經(jīng)濟(jì)社會產(chǎn)生何種影響熱議不斷。在筆者看來，產(chǎn)業(yè)資本股權(quán)融資熱情高漲、銀行以高利率理財產(chǎn)品吸收存款的方式大行其道等等一系列經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象均表明，隨著經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展，我國金融機(jī)構(gòu)的真實(shí)資金成本和收益已突破法定基準(zhǔn)利率限制，整個經(jīng)濟(jì)社會正自然過渡至利率市場化的實(shí)質(zhì)性階段。同時，考慮到銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）作為基準(zhǔn)利率的廣泛應(yīng)用、銀行業(yè)經(jīng)營能力和抗風(fēng)險能力提高、對銀行信貸和攬存行為的監(jiān)管加強(qiáng)等因素，中國實(shí)現(xiàn)利率市場化的條件已經(jīng)具備。
利率市場化對我國經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的影響
第一，利率市場化能進(jìn)一步提高市場效率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。發(fā)展中國家普遍存在低利率管制帶來的金融抑制現(xiàn)象。金融抑制的特征主要為實(shí)際利率水平和有選擇信貸分配。在金融抑制經(jīng)濟(jì)中，金融市場被分割為兩個市場：一個是政府管制的市場，其資金主要流向低效的國有企業(yè)及政府機(jī)構(gòu)；另一個是沒有正規(guī)管制的自由市場，其利率遠(yuǎn)高于前者，中小私人企業(yè)或通過內(nèi)部積累或通過這一市場進(jìn)行高成本融資。在這種嚴(yán)重的價格歧視和市場侵害狀態(tài)下，市場資金配置效率低下，市場行為扭曲，最終影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和可持續(xù)發(fā)展。利率市場化將取消存貸利差率的保護(hù)，迫使銀行基于自身盈利訴求將信貸資源轉(zhuǎn)向高利率的中小企業(yè)貸款，從而破解當(dāng)前資金需求供給的結(jié)構(gòu)性矛盾。
第二，利率市場化為我國貨幣政策調(diào)控方式轉(zhuǎn)變提供了基礎(chǔ)。由于基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量之間不存在協(xié)整關(guān)系，就計量經(jīng)濟(jì)學(xué)而言不存在通過基礎(chǔ)貨幣影響貨幣供應(yīng)量的基礎(chǔ)。目前，世界上越來越多的國家，包括西方發(fā)達(dá)國家均以價格利率調(diào)控為貨幣政策框架的中心。在我國金融體制改革不斷推進(jìn)的情況下，利率市場化將有助于使貨幣政策框架逐漸轉(zhuǎn)向以價格利率調(diào)控為中心。
第三，利率市場化雖然會在短時間內(nèi)提高社會資金成本，但是有利于長期穩(wěn)定物價。如多數(shù)人所顧慮的，利率市場化可能在短時間內(nèi)抬高社會融資成本，但利率管制的放開也將打破市場分割，合理引導(dǎo)資金流向，使得社會投資收益率趨于一致。此舉有利于遏制過度投機(jī)，為長期穩(wěn)定物價、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造良好的貨幣條件。
我國利率市場化內(nèi)外部條件逐步成熟
通常認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)利率市場化，需在宏觀經(jīng)濟(jì)、金融監(jiān)管、微觀基礎(chǔ)和金融市場四個方面具備一定條件。事實(shí)上，我國利率市場化的各項(xiàng)條件已成熟。
首先，宏觀經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷金融危機(jī)考驗(yàn)后企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段。國際貨幣基金組織在對北歐、韓國等利率市場化進(jìn)程的分析中發(fā)現(xiàn)，一國經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)處于或已度過優(yōu)化調(diào)整期之際，同樣也是該國消除管制、完成利率市場化改革的理想時機(jī)。而我國經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)增速趨于穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨轉(zhuǎn)型的階段，利率市場化改革將對社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變革起到相輔相成的作用。
其次，金融監(jiān)管體系不斷完善，監(jiān)管政策和貨幣政策的時效性和適應(yīng)性加強(qiáng)。有效金融監(jiān)管是利率市場化順利、平穩(wěn)完成的關(guān)鍵。在貨幣政策效用方面，央行對央票、準(zhǔn)備金率、正回購等政策性工具的組合使用越來越靈活，調(diào)控手段和時機(jī)掌握日趨成熟，能較好地影響市場預(yù)期和行為。
第三，微觀層面基礎(chǔ)進(jìn)一步完善。一方面，利率形成機(jī)制和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不斷完善，貨幣市場利率能對我國貨幣政策工具、國際利匯率做出及時的反應(yīng)。四年來，我國以Shibor利率為基準(zhǔn)的利率體系逐步成型，同業(yè)間拆借、回購利率等市場利率能有效反映資金供求關(guān)系、傳遞貨幣政策導(dǎo)向。另一方面，居民、普通企業(yè)和銀行等經(jīng)濟(jì)微觀主體對利率敏感度上升，能對利率變動迅速調(diào)整策略。
第四，金融市場完備健全，各市場間資金流動成本降低。利率市場化所要求的金融市場應(yīng)具有完備的要素市場、品種齊全且結(jié)構(gòu)合理的融資工具體系、規(guī)范的信息披露制度和簡潔有效的監(jiān)管體制，能使資金在各金融市場間順暢流動、形成市場利率。2004年以來，我國集合票據(jù)、融資融券、股指期貨等用于融資、對沖風(fēng)險的新興金融工具相繼推出。除證券市場外，期貨市場、貴金屬市場、產(chǎn)權(quán)交易市場也蓬勃發(fā)展，為利率市場化提供了重要支持。
存款利率市場化是未來我國利率市場化改革的主要內(nèi)容
從1996年取消銀行間貸款利率上限到2004年取消所有存款利率下限，我國利率市場化建設(shè)僅剩下取消貸款利率下限和存款利率上限這一決定性步驟。而隨著內(nèi)外部條件逐步完備，突破的時刻正越來越近。筆者認(rèn)為，節(jié)奏上，我國利率市場宜結(jié)合基準(zhǔn)利率調(diào)整循序推進(jìn)。具體或可采取三步方法：第一步，利用加息周期內(nèi)逐步、持續(xù)收窄存貸利差。第二步，分品種、期限逐步放寬對存貸款的浮動比例限制，加大存貸款利差彈性。最后，真正實(shí)現(xiàn)利率市場化。
方向上，存款利率市場化應(yīng)是未來我國利率市場化改革的主要內(nèi)容，主要原因有二：一方面，境內(nèi)通貨膨脹的壓力和著力于解決外部均衡的政策，使利率變化的可能性減弱，擴(kuò)大存款利率浮動區(qū)間有助于緩解持續(xù)的負(fù)利率狀態(tài)；另一方面，近年來貨幣、債券及資本市場快速發(fā)展，當(dāng)前較充裕的社會資金水平為推進(jìn)存款市場化提供了難得的機(jī)遇。
要最終平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)利率市場化，我國至少應(yīng)做好以下四方面工作：
一是保持并加強(qiáng)對銀行貨幣信貸和表外融資行為的監(jiān)管。充分監(jiān)管是市場化利率正常運(yùn)行的重要保證。由于信息不對稱和逆向選擇，放松利率管制后，在創(chuàng)利驅(qū)動下商業(yè)銀行往往被動進(jìn)入或主動參與高利率、高風(fēng)險業(yè)務(wù)，支持經(jīng)濟(jì)實(shí)體中過剩的資金需求，既增加銀行經(jīng)營風(fēng)險和道德風(fēng)險，也給整個經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造過多的貨幣、使宏觀經(jīng)濟(jì)波動加劇。
二是引導(dǎo)商業(yè)銀行加快轉(zhuǎn)型步伐，進(jìn)一步夯實(shí)微觀基礎(chǔ)。為應(yīng)對利率市場化后可能面臨的風(fēng)險，我國銀行業(yè)的管理水平必須進(jìn)一步提升，要增強(qiáng)對各類風(fēng)險的敏感度，真正形成通過資本約束業(yè)務(wù)規(guī)模良性增長的運(yùn)作機(jī)制，走內(nèi)涵式發(fā)展道路。
三是持續(xù)鼓勵經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，保持穩(wěn)定、可持續(xù)增長的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定與利率市場化是互為促進(jìn)的，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡則可能會對利率市場化提出挑戰(zhàn)。去年以來，我國在“轉(zhuǎn)方式”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”方面出臺了許多政策，鼓勵產(chǎn)業(yè)升級、淘汰落后產(chǎn)能，培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、激活經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)在動力。未來，自主創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級等強(qiáng)調(diào)“加快方式轉(zhuǎn)變”的內(nèi)容仍應(yīng)是宏觀政策的主基調(diào)。
四是對資本項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格管理，控制資本項(xiàng)下資金流向。目前，為解決匯率難題、配合人民幣國際化要求，央行在上海試點(diǎn)開放資本項(xiàng)目，允許境外人民幣回流，并確定其首站投資目標(biāo)為銀行間債市。對于資本項(xiàng)目開放應(yīng)謹(jǐn)慎實(shí)施。在資本項(xiàng)目自由化過程中，我們必須做好對資本流向、流量的控制，避免游資扭曲市場資金供求關(guān)系，確保利率市場化的順利推進(jìn)和利率市場化以后經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行。
（作者單位：交通銀行上海市分行）
