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? 近一段時(shí)間以來，受融資環(huán)境變化、財(cái)務(wù)費(fèi)用上升、用工用電要素制約以及人民幣升值等因素的影響，各地中小企業(yè)遭遇了一定困難。據(jù)報(bào)道，在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活力最強(qiáng)的溫州已有20%的中小企業(yè)處于半停工狀態(tài)。
中小企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中數(shù)量最多、分布最廣、吸納就業(yè)彈性最大的一類實(shí)體，同時(shí)也是當(dāng)前發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要主體，對(duì)保持宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的活力和動(dòng)力具有重要作用。當(dāng)前中小企業(yè)面臨的最大困境是融資難，幫助中小企業(yè)走出不利局面，需要切實(shí)改善中小企業(yè)面臨的融資環(huán)境，加大對(duì)其資金支持力度。在這方面，大力促進(jìn)債務(wù)資本市場(chǎng)的發(fā)展，可讓中小企業(yè)多點(diǎn)受益。
首先，債務(wù)資本市場(chǎng)可直接助力中小企業(yè)融資。近年來，隨著債務(wù)資本市場(chǎng)總量擴(kuò)容的提速和創(chuàng)新步伐的加快，其支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的能力不斷提高。2010年，包括短融、中票、企業(yè)債等在內(nèi)的各類債務(wù)融資工具共計(jì)發(fā)行16731億元。今年以來，各類債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模也已超過萬億。在利用債務(wù)資本市場(chǎng)方面，中小企業(yè)由于信用等級(jí)偏低、單筆資金需求較小等劣勢(shì)，曾經(jīng)參與力度非常有限。但是，近年來產(chǎn)品創(chuàng)新和制度安排方面的進(jìn)步，解決了這一難題，提高了中小企業(yè)利用債務(wù)資本市場(chǎng)的廣度和深度。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年6月底，僅中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的各類債務(wù)融資工具中，共支持155家中小企業(yè)發(fā)行50只集合票據(jù)和中小企業(yè)短期融資券，資金總額達(dá)到101.67億元。尤其是今年以來，在貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，中小企業(yè)融資環(huán)境趨于不利的背景下，債務(wù)資本市場(chǎng)支持中小企業(yè)融資的力度有增無減。今年前5個(gè)月，僅中小企業(yè)集合票據(jù)和集合債券就已發(fā)行11只，總額達(dá)到47.73億元，達(dá)到去年全年的91.1%。而且，隨著信用增進(jìn)措施的不斷完善，以及未來市場(chǎng)高收益?zhèn)⒉①?gòu)票據(jù)等迎合中小企業(yè)融資需求產(chǎn)品的推出，債務(wù)資本市場(chǎng)這種對(duì)中小企業(yè)融資的直接支持作用將會(huì)得到進(jìn)一步發(fā)揮。
其次，債務(wù)資本市場(chǎng)“擠出效應(yīng)”利于中小企業(yè)融資。在間接融資占主導(dǎo)的融資結(jié)構(gòu)中，大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)往往更能得到銀行系統(tǒng)的資金支持，而出于防范信貸風(fēng)險(xiǎn)和追求規(guī)模收益等方面的考慮，銀行對(duì)中小企業(yè)放貸的動(dòng)力嚴(yán)重不足，即使是優(yōu)質(zhì)、成長(zhǎng)性良好的中小企業(yè)也往往難以獲得足夠的融資支持，從而使部分企業(yè)陷入發(fā)展瓶頸。而隨著直接融資比重的提高，隨著債務(wù)資本市場(chǎng)的發(fā)展，其所帶來的“擠出效應(yīng)”可逐漸改變銀行支持中小企業(yè)融資動(dòng)力不足的局面。美國(guó)、日本以及韓國(guó)債務(wù)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程也都印證了這一點(diǎn)。
在我國(guó)債務(wù)資本市場(chǎng)中，一方面，由于發(fā)債所具有的成本較低（例如，6月27日，AAA企業(yè)發(fā)行5年期中票的利率下限為5.30%，而同期限貸款利率為6.65%）、無需抵押（銀行貸款一般需要抵押）、周期較短、發(fā)行靈活（非金融企業(yè)債務(wù)融資工具一次注冊(cè)、多次發(fā)行）等優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)開始青睞債務(wù)資本市場(chǎng)。目前來看，國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)AAA企業(yè)已從這一市場(chǎng)獲得了融資支持。另一方面，在大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)信貸需求下降，銀行信貸市場(chǎng)漸趨收窄的背景下，債務(wù)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展也促使銀行轉(zhuǎn)向開發(fā)成長(zhǎng)性良好、具有行業(yè)優(yōu)勢(shì)的幼稚中小企業(yè)客戶，加大了對(duì)此類企業(yè)的支持力度。雖然在當(dāng)前貨幣環(huán)境總體趨緊的背景下，銀行信貸額度總體相對(duì)緊張，這種擠出效應(yīng)表現(xiàn)并不十分明顯，但是鑒于中小企業(yè)融資難問題的長(zhǎng)期存在，隨著國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境的逐步改善，債務(wù)資本市場(chǎng)所產(chǎn)生的這種“擠出效應(yīng)”將會(huì)越來越明顯，由此可進(jìn)一步促使銀行加大對(duì)中小企業(yè)的信貸支持力度。
綜上所述，中小企業(yè)融資是個(gè)世界性難題，也是當(dāng)前事關(guān)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行的全局性問題。這其中，債務(wù)資本市場(chǎng)的作用要利用好、發(fā)揮完全。一方面，通過針對(duì)性安排和產(chǎn)品創(chuàng)新，直接支持中小企業(yè)融資；另一方面，通過“擠出效應(yīng)”的作用，促進(jìn)銀行將信貸資源向中小企業(yè)傾斜，間接支持中小企業(yè)融資。有了這兩方面作用的有效配合，我國(guó)中小企業(yè)所長(zhǎng)期面臨的融資難問題必將得到有效緩解。
