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??? 受流動(dòng)性再次緊繃、城投債違約預(yù)期升高以及下半年主要任務(wù)仍是控物價(jià)等多重因素干擾，近期債券市場(chǎng)走勢(shì)極度低迷，各類債券收益率均有所上升，二級(jí)市場(chǎng)交易大幅萎縮。預(yù)計(jì)隨著流動(dòng)性的變化，未來兩個(gè)月債券市場(chǎng)仍會(huì)出現(xiàn)一定反復(fù)。與此同時(shí)，債市的異常波動(dòng)，將從三方面對(duì)股票市場(chǎng)構(gòu)成負(fù)面沖擊。

　　債市還將有反復(fù)

　　調(diào)控政策累積效果疊加常規(guī)因素沖擊，導(dǎo)致6月下旬以來市場(chǎng)資金面劇烈波動(dòng)。一方面，準(zhǔn)備金率上調(diào)和銀行流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)實(shí)施的累積效應(yīng)凸顯。當(dāng)前法定準(zhǔn)備金率水平已經(jīng)達(dá)到20%-21.5%，銀行超儲(chǔ)率大約只在1%的歷史最低水平，而日均貸存比考核令大銀行資金預(yù)防性需求大為增加，融出意愿降低，直接導(dǎo)致市場(chǎng)資金供給的減少。另一方面，7月是企業(yè)所得稅上繳的重要時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)本月財(cái)政存款約增加3000多億元，再加上國(guó)有企業(yè)集中分紅加大資金需求、公開市場(chǎng)月度凈回籠以及月末等因素，市場(chǎng)資金緊張局勢(shì)進(jìn)一步加劇。

　　預(yù)計(jì)8月資金面將出現(xiàn)一定程度的緩解，但9月將再次出現(xiàn)緊張局面。9月份仍會(huì)出現(xiàn)多種需求疊加的情況。一是屆時(shí)農(nóng)產(chǎn)品（000061）收購(gòu)需要大量現(xiàn)金投放，二是“十一”長(zhǎng)假之前銀行需要準(zhǔn)備現(xiàn)金；三是銀行需要在季末滿足監(jiān)管指標(biāo)和季報(bào)的要求。與資金面相呼應(yīng)，債券市場(chǎng)表現(xiàn)也會(huì)出現(xiàn)一定的反復(fù)。

???三途徑影響股市

　　近期貨幣市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)的異常波動(dòng)，可通過三種方式對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響，即流動(dòng)性緊張波及股市、市場(chǎng)情緒放大以及高資金成本帶來估值沖擊。

　　首先，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊造成社會(huì)流動(dòng)性日趨緊張，進(jìn)而波及股市。此前銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性一直相對(duì)充裕，多數(shù)只是在上繳存款準(zhǔn)備金時(shí)出現(xiàn)緊張局面，而本輪緊張局面超乎市場(chǎng)預(yù)期，因此也對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性構(gòu)成意外沖擊。