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??? 王宇

　　近期，城投債拋售讓其他品種信用債券遇冷。上周，國開行取消原定7月22日的發(fā)行、高信用級別的鐵道部短融流標等偶發(fā)事件進一步引發(fā)市場恐慌，信用債二級市場收益率出現(xiàn)跳漲。從未遭遇過信用違約事件的中國信用債市場正在經(jīng)歷一場震蕩。

　　震蕩引起市場的非理性恐慌盡管大受關注，卻多是無虞之憂。首先，城投債雖由于地方融資平臺的風險曝露引發(fā)了市場擔憂，但到目前為止還沒有一只城投債發(fā)生違約；其次，由于當前整體資金面緊張，債券市場情緒不穩(wěn)，國家開發(fā)銀行擔憂招標有流標風險，就算招標成功成本也會比較高，因此取消了原定7月22日發(fā)行的150億金融債發(fā)行招標。此舉本是發(fā)行人考慮融資成本和發(fā)債時機做出的風險考量和理性選擇，卻觸發(fā)了市場脆弱的神經(jīng)；第三，本來市場資金極度緊張，在這樣的時機下又選擇招標發(fā)行，鐵道部短融券流標風險本在預期之中，但在市場情緒不穩(wěn)的情況下，依然引發(fā)了市場的非理性憂慮。因此，信用債市場形成了一股逆流，對發(fā)展態(tài)勢良好的信用債市場產(chǎn)生了從未有過的沖擊。

　　畢竟，對于沒有經(jīng)歷過信用違約事件的中國債券市場來說，信用債市場違約哪怕僅僅是可能，這樣的一根稻草就能引發(fā)市場杯弓蛇影般的恐懼，這在上周也得以佐證。但從國際信用債市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，信用風險固然是市場的應有事件，但也絕非必然。即使是對債券市場高度發(fā)達的美國來說，違約事件也不是市場的常態(tài)，而是在特殊的經(jīng)濟衰退和蕭條時期發(fā)生的小概率事件。

　　根據(jù)穆迪的統(tǒng)計，2007年以前美國市場違約事件中，從1920年到2007年的88年中，有54年投資級企業(yè)沒有發(fā)生任何違約事件。在統(tǒng)計的154個違約的投機級企業(yè)中，有64個違約發(fā)生在1929年-1940年的大蕭條時期?？梢姡谡５慕?jīng)濟發(fā)展時期，不但投資級企業(yè)違約事件發(fā)生概率幾乎等于零，而投機級企業(yè)違約事件的發(fā)生概率也是極其微小。

　　從信用評級角度看，我國目前尚無投機級信用債券，即使被認為風險較高的城投債品種，也都在投資級以上。而且我國經(jīng)濟依然處于高增長的通道中，經(jīng)濟發(fā)展前景看好，在這樣的背景下，即使偶爾有信用違約事件發(fā)生，對我國信用債市場的長遠發(fā)展來說也是利遠大于弊，就像一次感冒可以增強一個人免疫力的提高一樣，大可不必諱疾忌醫(yī)。

　　雖然我國信用債市場發(fā)展時間尚短，但應對風險的能力卻快速提高。一是市場規(guī)模不斷擴大，我國信用債市場存量余額截止到今年6月底已達4.5萬億元，相較于2005年底的3200億元，早不可同日而語；二是產(chǎn)品種類不斷豐富與創(chuàng)新，從短融、中票、企業(yè)債、公司債到中小企業(yè)集合票據(jù)、國際開發(fā)機構債券，從基礎產(chǎn)品到衍生產(chǎn)品，結構日益多元，層次不斷豐富，信用風險管理工具逐步推出；三是制度設計不斷完善，信用債市場信息披露日益充分，后續(xù)管理不斷加強，推動市場識別風險能力快速提高；四是信用債市場風險教育不斷深入，強化市場自律管理，深化風險自擔意識，強化了市場自我約束。

　　對于中國信用債市場來說，按照“十二五”規(guī)劃的戰(zhàn)略部署，在今后較長時期內(nèi)，發(fā)展仍是第一要義。因此，為了提高對信用債市場系統(tǒng)性風險的管理能力，第一就是要快速穩(wěn)健的推動信用債市場的發(fā)展，只有市場發(fā)展了，抵御信用風險的能力才會提高；第二是加快建設多層次債券市場，進行市場細分，靠市場來識別風險；第三是加強投資者風險教育，正確而理性的看待信用債市場可能存在的風險，積極的看待風險，在風險面前不憂不懼；第四是做好信用債市場的風險披露，建立更加完善的披露機制，加強風險預警，未雨綢繆，減輕風險對市場的沖擊和不利影響。