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周二，市場焦點集中在準(zhǔn)備金率下調(diào)后的一年央票發(fā)行利率上。此前市場普遍預(yù)期此次發(fā)行利率會下調(diào)5bp-10bp，但發(fā)行結(jié)果持平令市場頗感意外。

二級市場上，一年期央票在招標(biāo)之前在3.39％大量成交，招標(biāo)結(jié)束后，成交利率最高升至3.48％，五年期非國開金融債成交在3.65％，國債收益率上行3bp左右。之后市場逐步消化利空，收益率開始逐步回落，一年央票、五年金融債分別成交在3.44％、3.59％附近。成交主要集中在央票、中短期金融債。

周二央行公開市場操作包括發(fā)行500億一年期央票和500億28天正回購。正回購操作容易理解，金融機構(gòu)資金面在存準(zhǔn)率下調(diào)后大幅改善，銀行間資金利率大幅下行，此時參與正回購可適當(dāng)提高資金利用效率。但一年央票發(fā)行利率持平超出市場預(yù)期。央行釋放的信號仍然是堅持“微調(diào)”。首先，在中央經(jīng)濟工作會議之前大幅降低發(fā)行利率可能產(chǎn)生貨幣政策全面放松的預(yù)期，這是央行不愿意看到的。其次，基于上次放量發(fā)行經(jīng)驗，一旦本次大幅下調(diào)發(fā)行利率，后期發(fā)行將面臨更大考驗。11月中旬放量發(fā)行520億發(fā)行利率高于二級市場收益率，此后二級市場逐步向上調(diào)整，實現(xiàn)了一級引導(dǎo)二級的目的，此次如果選擇3.40％以下發(fā)行，后期很可能面臨一年央票隔周發(fā)行或者停發(fā)，央行調(diào)控市場利率的重要工具將失去意義。

市場消化利空的速度值得關(guān)注。這說明市場參與者更加注意防范踏空的風(fēng)險，選擇在收益率反彈階段增加倉位。央行上周下調(diào)存準(zhǔn)率后，市場有較強的連續(xù)下調(diào)預(yù)期，經(jīng)濟增速減緩和通脹回落使得明年債券收益率下行想象空間較大，因此買盤選擇在收益率反彈時積極增加倉位。但近期市場仍面臨風(fēng)險，下周中小銀行將補繳保證金存款的準(zhǔn)備金、年底存款增加、公開市場繼續(xù)放量都將考驗下周的資金面，短期仍可等待機會。