在泛資管時代的大背景下，意欲拓寬投資渠道的商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)，在量化對沖方向上躍躍欲試。

今年7月，中國光大銀行[-0.72% 資金 研報]資產(chǎn)管理部正式推出首款量化對沖產(chǎn)品——陽光集優(yōu)量化組合產(chǎn)品MOM理財產(chǎn)品(下簡稱“光大MOM產(chǎn)品”)，規(guī)模3億元，委托三家量化對沖基金管理團隊進行管理。

截至9月30日，距離成立僅2月有余，該產(chǎn)品凈值已達1.057，粗略折算成年化收益率超過30%。

為了進一步保證投資者收益，除了初期策略選擇偏穩(wěn)健外，對投顧的考核也異常嚴格，比如只有年化收益超過8%以上時，才能獲得超額利潤分成。而衡量量化對沖產(chǎn)品的關(guān)鍵指標——回撤率，最大也只有0.86%。

10月9日，光大MOM產(chǎn)品相關(guān)負責(zé)人還告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，在產(chǎn)品設(shè)計上，與一般量化對沖產(chǎn)品1-3年的封閉期不同，其產(chǎn)品每季度開放一次。

光大不是個案，包括工行、招行等銀行理財開始試水量化對沖或者已經(jīng)布局。不過試水銀行的數(shù)量仍然是少數(shù)。

從投資門檻來看，光大MOM產(chǎn)品限于高凈值人群和機構(gòu)投資者，起購點50萬元。而工行自主管理的量化對沖產(chǎn)品門檻更是在千萬以上。

百家投顧中如何首選3家？

與一般熟知的FOF(Fund of Fund)存在一定區(qū)別，MOM(Manager of Managers)產(chǎn)品的資金跟隨基金管理人，而不是基金管理公司。由投顧團隊單獨設(shè)立一只基金，管理這部分資金，單獨設(shè)立投資條款。

量化組合產(chǎn)品的關(guān)鍵在于投資顧問、資產(chǎn)配置和分散風(fēng)險，而實際上如何分散風(fēng)險，又主要是由投資顧問的投資策略、資產(chǎn)配置來決定，可見篩選投資顧問的重要性。

光大MOM產(chǎn)品相關(guān)負責(zé)人介紹，專門設(shè)立了投顧遴選小組，從100多家有業(yè)績積累的機構(gòu)中，首批僅選擇了博普科技、龍旗科技和盈融達三家公司進行合作。

由于多屬于私募產(chǎn)品，投顧的真實水平往往并不完全為外界所知，究竟如何篩選？

實際上，從2012年開始，光大通過參與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的優(yōu)先級，累計投資規(guī)模已超百億元，涵括市場中性、股票多空、套期保值等量化對沖策略產(chǎn)品。

這樣不僅是為了博取更高投資收益，更是在觀察這些投資顧問的實盤業(yè)績表現(xiàn)、業(yè)績穩(wěn)定性、所說的策略與實際操作策略是否一致，為推出MOM產(chǎn)品做準備。

不過，由于少部分投資顧問在國內(nèi)剛成立，人員團隊、管理規(guī)模相對而言較小，知名度不是很高，所以也存在一定的投資者認可度問題。

這也和部分大型銀行、保險機構(gòu)等篩選投資顧問的模式有所區(qū)別，并形成差異化競爭。

一位大型銀行量化投資人士介紹，所在平臺的影響力和風(fēng)格就決定了，一般都會和市場上較知名的機構(gòu)合作，很多管理的規(guī)模就已到百億元，有利于向投資者宣傳和銷售。而劣勢則在于，投資者對投顧的真實水平并不一定了解。

如何看待其他大型機構(gòu)的資金來競爭？

事實上，投顧可以接受光大的資金，或者其他機構(gòu)資金，二者并不沖突。在初期合作中，相較一般量化對沖產(chǎn)品，光大MOM產(chǎn)品爭取更好讓利于投資者。

銀行與其他機構(gòu)資金的不同在于，憑借客戶基礎(chǔ)和資本優(yōu)勢，銀行談判能力更強。以光大MOM產(chǎn)品為例，光大只收取固定管理費，投顧的固定管理費會相對較低，且浮動管理費需要超過年化收益8%以上的部分才抽成20%。

一般而言，資管產(chǎn)品的固定管理費率為1%-2%不等，超額分成比例為20%，而光大MOM產(chǎn)品相關(guān)費用相對較低。

最大回撤率考量

從三家投顧的量化投資策略來看，都是屬于風(fēng)險相對較小的市場中性策略。

上述光大MOM產(chǎn)品負責(zé)人解釋，開始建倉時要積累安全墊，所以最初選擇的策略都是比較穩(wěn)健的。等到積累到一定的安全墊以上，會采取更多元化的投資策略。

目前，第二批投顧已經(jīng)篩選出來了，將在今年10月份的開放日時加入進來，實現(xiàn)策略的多元化，保證在任何一種市場環(huán)境下，總有一種策略能賺錢。

此外，光大還將根據(jù)其業(yè)績表現(xiàn)，不斷地調(diào)整投顧名單。

和一般量化對沖產(chǎn)品略有不同，光大MOM產(chǎn)品設(shè)置了預(yù)警平衡線，當投顧的產(chǎn)品虧損到5%，就會強制清盤，把錢拿回來，再給新的投顧或追加給表現(xiàn)好的投顧。

“截至9月16日，三只投顧產(chǎn)品的凈值分別為1.061、1.009、1.046。作為投資經(jīng)理，最關(guān)注的就是投顧產(chǎn)品的回撤率，而從7月底到現(xiàn)在，經(jīng)歷了兩撥大盤的大幅上漲和下跌，日最大回撤也只有0.86%?！痹撠撠?zé)人稱。

值得注意的是，與一般量化對沖基金一至三年的封閉期不同，光大MOM產(chǎn)品每季度開放一次。

該負責(zé)人解釋，從歷史經(jīng)驗來看，光大的客戶更偏好于流動性好一點的產(chǎn)品，比如穩(wěn)健一號等每月開放一次。

較好的流動性，自然會對收益形成一定負面影響，如何控制流動性風(fēng)險更是需要考量。

該負責(zé)人表示，投顧的股票持倉非常分散，幾百只股票甚至上千只，變現(xiàn)基本上是一天之內(nèi)甚至幾分鐘之內(nèi)，就能全部變現(xiàn)。他們就三個億規(guī)模，分配到每只股票上也就幾十萬，隨時都可以變現(xiàn)。所以流動性非常好，即使頭一天有大額贖回，第二天就能全部把資金清理出來?！澳壳盎旧鲜菄鴥?nèi)A股股票，未來也可能考慮海外股票?！?/p>

對于是否會推出自己主動管理的量化對沖產(chǎn)品，其介紹，未來可能推出主動管理型量化對沖產(chǎn)品，但是數(shù)據(jù)、模型搭建等都是系統(tǒng)性工程，目前尚不具備人員和技術(shù)儲備。

雖然量化對沖一直是商業(yè)銀行理財資金躍躍欲試的方向，但是邁出實質(zhì)性步伐的并不多，目前僅有少數(shù)幾家銀行試水，背后原因究竟是什么？

一些銀行人士分析，量化對沖在做人員、產(chǎn)品等方面的準備和探索，這個積累需要很長時間。同時，數(shù)據(jù)庫的收集、矯正等，量化模型的搭建都需要大量的基礎(chǔ)工作。

實際上，除了模型難題外，單數(shù)據(jù)一項就是難題。這主要是因為國內(nèi)金融數(shù)據(jù)的覆蓋面本身就不寬，數(shù)據(jù)的規(guī)范性、準確性偏低，且數(shù)據(jù)的時間跨度也比較短。

同時，國內(nèi)對沖工具的相對匱乏，也對國內(nèi)量化對沖投資的實際效果帶來了一定的負面影響。

作為資產(chǎn)管理的商業(yè)銀行理財，一直存在人才激勵和績效考核不如其他資管機構(gòu)市場化的詬病。

上述銀行人士認為，量化對沖團隊好比外科醫(yī)生，即使很專業(yè)，但仍需要好的平臺提供麻醉師等其他配套服務(wù)。

名詞解釋：

最大回撤率：在選定周期內(nèi)任一歷史時點往后推，產(chǎn)品凈值走到最低點時的收益率回撤幅度的最大值。最大回撤用來描述買入產(chǎn)品后可能出現(xiàn)的最糟糕的情況。最大回撤是一個重要的風(fēng)險指標，對于對沖基金和數(shù)量化策略交易，該指標比波動率還重要。