在陳光明看來，多年來被市場(chǎng)拋棄的藍(lán)籌股中，有相當(dāng)一部分已具備投資價(jià)值。雖然小股票的羊群效應(yīng)依然明顯，但藍(lán)籌股與小股票的偏離度越大，就越值得買，在藍(lán)籌股的“垃圾堆”里的確有黃金。“很多藍(lán)籌股只有幾倍市盈率，難得出現(xiàn)藍(lán)籌股價(jià)格有比較好的回報(bào)的時(shí)間，所以，投資藍(lán)籌股，現(xiàn)在是最好時(shí)機(jī)。”陳光明說。

底部慢慢抬升的中級(jí)行情可期

中國(guó)基金報(bào)：最近股市明顯轉(zhuǎn)暖，未來會(huì)不會(huì)大漲？

陳光明：不太會(huì)出現(xiàn)比較極端的投機(jī)行情：一是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不是太好，二是未來股票的供給仍會(huì)比較大，三是流通市值比2005年大很多。因此，快速大漲的行情不太可能出現(xiàn)，但市場(chǎng)底部慢慢抬升的中級(jí)行情可期。

藍(lán)籌股里有黃金

中國(guó)基金報(bào)：為什么您對(duì)藍(lán)籌股如此有信心？

陳光明：只要股市不大漲，藍(lán)籌股里可以挑出很多有價(jià)值的標(biāo)的。當(dāng)然，對(duì)我們這種長(zhǎng)期研究有積累的人來說，這個(gè)事情不難。

什么樣的上市公司有未來？什么樣的公司沒有未來？有未來的公司，什么樣的價(jià)格是合適的？這是價(jià)值投資最核心的問題。

首先要看清楚公司的未來，接下來就是對(duì)價(jià)格的判斷——買還是不買？這考驗(yàn)的就是人性了，是你對(duì)自己內(nèi)心的管控。有未來的公司，如果賣得很貴，投資者就沒有未來；如果公司有未來，價(jià)格還低估，投資者不但有未來，而且可能比上市公司本身的未來還更好。

中國(guó)基金報(bào)記者：定價(jià)能力是不是機(jī)構(gòu)投資者的核心能力？

陳光明：從投資的角度看，定價(jià)沒那么神秘，科學(xué)還是占主導(dǎo)地位，主要看現(xiàn)金流貼現(xiàn)，只要把企業(yè)看清楚，定價(jià)并不是那么難。

傳統(tǒng)行業(yè)也會(huì)有牛股

中國(guó)基金報(bào)：藍(lán)籌股大多是傳統(tǒng)行業(yè)，產(chǎn)業(yè)的背景并不是特別好。

陳光明：這里有一個(gè)誤區(qū)，產(chǎn)業(yè)的確是有傳統(tǒng)和新興之分，傳統(tǒng)行業(yè)的前景也的確黯淡一些，但是不是這些行業(yè)的公司都沒有未來呢？有些行業(yè)沒有未來，不等于公司沒有未來，像美國(guó)的?？松梨?、萬寶路屬于傳統(tǒng)的石油、香煙行業(yè)，卻一直都是很好的投資標(biāo)的，說明傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里也會(huì)產(chǎn)生牛股。就像水電股，非常傳統(tǒng)的行業(yè)，只要買得足夠便宜，也一樣能帶來不菲的收益。

公司的未來跟所處的行業(yè)有很大關(guān)系，但又不是完全相關(guān)，公司的未來即使不那么好，如果大家的預(yù)期比它的未來更差，賣得足夠便宜，甚至白送你，當(dāng)垃圾總可以賣點(diǎn)錢吧？假設(shè)公司5年后要關(guān)閉，還有廠房、土地、設(shè)備，還是值點(diǎn)錢嘛。如果價(jià)值1000元的東西，500塊賣給你，你買了肯定劃算；100塊能買到，就超值了。所以，沒有什么不可以買的，關(guān)鍵是價(jià)格。標(biāo)的物到底值多少錢？你要定得出價(jià)錢，要對(duì)一個(gè)產(chǎn)業(yè)、一家公司有一個(gè)評(píng)估，公司未來能給股東創(chuàng)造多少利潤(rùn)，把未來的利潤(rùn)貼現(xiàn)到當(dāng)期，到底值多少錢就可以算得比較清楚了。

反過來，一個(gè)行業(yè)有未來不代表公司有未來，新興產(chǎn)業(yè)也是有風(fēng)險(xiǎn)的。例如，曾經(jīng)熱火朝天的光伏、風(fēng)電，都是朝陽(yáng)行業(yè)，需求很大，發(fā)展空間很大，卻死了很多公司；還有LED，現(xiàn)在過得好的公司也沒幾個(gè)。當(dāng)年萊特兄弟發(fā)明飛機(jī)后，股東也是長(zhǎng)年虧錢。從這個(gè)角度來看，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局可能比行業(yè)發(fā)展空間更重要。

藍(lán)籌股價(jià)值更多體現(xiàn)在分紅和回購(gòu)

中國(guó)基金報(bào)：應(yīng)該以怎樣的邏輯來投資藍(lán)籌股？

陳光明：必須承認(rèn)的是，藍(lán)籌股增長(zhǎng)的空間有限，其價(jià)值更多體現(xiàn)在分紅和回購(gòu)。如果以4倍的市盈率買入，每年有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)回報(bào)，利潤(rùn)全部用來分紅，相當(dāng)于每年就會(huì)有20%~25%的回報(bào)；如果分紅再投資，就是復(fù)合回報(bào)。這樣高的復(fù)合回報(bào)，成長(zhǎng)股也難做到。

最重要的是上市公司不要損毀價(jià)值，有非常好的項(xiàng)目可以投，否則就不要亂投，把盈利實(shí)實(shí)在在回報(bào)給股東。如果有這個(gè)保障，股價(jià)越跌，我越敢買，因?yàn)榭梢詳偟统杀尽?/p>

我們傾向于投資有穩(wěn)定分紅政策的上市公司，比如宇通客車(18.77,-0.07,-0.37%)就曾發(fā)布公告，承諾5年內(nèi)每年分紅比例不能低于50%。另有一家公司的管理層也明確表示，公司今后沒有太多投資，會(huì)將更多利潤(rùn)用于分紅。像這樣的公司，只要價(jià)格合適，就值得投資。

中國(guó)基金報(bào)：這似乎對(duì)上市公司管理層的要求很高。

陳光明：對(duì)管理層的信任是投資的基礎(chǔ)，我們會(huì)挑選一些有共識(shí)的，能夠溝通的公司去投。這樣的標(biāo)的當(dāng)然不多，所以，我們持股時(shí)間通常都比較長(zhǎng)，換手率也很低，早年投資煙臺(tái)萬華(17.52,-0.36,-2.01%)、伊利股份(24.29,-1.66,-6.40%)，我們都持有了六七年，恒瑞醫(yī)藥(39.29,0.57,1.47%)我們也持有了三年多。