與信托相比，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)品設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)控制方面；與基金相比，券商的優(yōu)勢(shì)在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的獲取以及產(chǎn)品銷售方面

央行930新政和券商基金資產(chǎn)證券化新規(guī)不約而同吹響號(hào)角，信托、基金和券商的爭奪資產(chǎn)證券化市場份額之戰(zhàn)即將拉開帷幕。

信托除了獨(dú)吞信貸資產(chǎn)證券化市場外，也在以“類資產(chǎn)證券化“模式進(jìn)軍企業(yè)資產(chǎn)證券化市場， 基金公司自然也不能放過資產(chǎn)證券化盛宴，券商需要在三足鼎立的格局中找尋做大做強(qiáng)的出路。

記者將券商的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分別于信托、基金相比較。與信托資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相比，券商的優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)品設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)控制方面；與基金相比，券商的優(yōu)勢(shì)在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的獲取以及產(chǎn)品銷售方面。

券商VS信托:

產(chǎn)品設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)控制占優(yōu)勢(shì)

面對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化的市場，不僅僅是券商資管會(huì)角逐，基金公司與信托公司也都進(jìn)去搶食。而對(duì)于央行930新政啟動(dòng)房貸證券化撬動(dòng)10萬億元進(jìn)樓市，信托獨(dú)享銀行信貸資產(chǎn)證券化，券商只能望而興嘆。

“信托已有立法，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)的隔離，非常方便實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)支持證券。而且信托也歸屬銀監(jiān)會(huì)管轄，信托自然可以安然獨(dú)吞信貸資產(chǎn)證券化大餅。券商資管目前還沒實(shí)現(xiàn)資產(chǎn) 真實(shí)銷售 給SPV，嚴(yán)格意義上說并不是真正的資產(chǎn)證券化，因此券商很難獲得信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)”，中債登前法律顧問柯荊民對(duì)記者表示。

唯一可以讓券商參與的是信貸資產(chǎn)支持證券承銷，一般一個(gè)項(xiàng)目會(huì)有多家券商同時(shí)參與承銷，數(shù)萬億元的承銷市場規(guī)模也不小，然而多個(gè)資產(chǎn)公司人士告訴記者，券商對(duì)這類承銷并不太感興趣。

“最近央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文，提出貸款利率下限為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍，算下來是 4.585%。以后信托把這部分房貸資產(chǎn)證券化，利息最高也就4%，從券商渠道銷售結(jié)果并不理想?！?上海財(cái)通資管內(nèi)部產(chǎn)品設(shè)計(jì)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

實(shí)際上信托承接信貸資產(chǎn)證券化效果也不甚佳。工商銀行一位從事債券業(yè)務(wù)的員工對(duì)記者表示，實(shí)際上信貸資產(chǎn)證券化后的入池資產(chǎn)中提前還款的有很多，導(dǎo)致實(shí)際存續(xù)期限短，加上OTC市場是熟人市場，資產(chǎn)支持證券交易活躍度很低。

然而信托對(duì)企業(yè)債權(quán)融資積極度頗高。今年以來信托公司參與了多個(gè)政府項(xiàng)目融資，通過應(yīng)收賬款信托的方式為企業(yè)融資，而且預(yù)期利率普遍在9%以上，比券商之前發(fā)行的專項(xiàng)資管計(jì)劃利率要高。

“信托相比券商資產(chǎn)證券化，市場認(rèn)可度和公信力較高，一家企業(yè)如果之前發(fā)過信托再發(fā)資管，難度不大，但是如果是發(fā)過資管再發(fā)信托融資，就不簡單了”，萬向信托內(nèi)部人士對(duì)記者表示。

況且目前信托依托資產(chǎn)隔離、品牌宣傳等優(yōu)勢(shì)，正積極拓展企業(yè)資產(chǎn)證券化市場，而券商此輪專項(xiàng)資管計(jì)劃新政策還未正式出臺(tái)，但可以預(yù)料，新政出臺(tái)后，雙方必然要開展一場惡戰(zhàn)。

不過，太平洋證券資管部負(fù)責(zé)人告訴記者：“券商資管相比信托，產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力更強(qiáng)，而資產(chǎn)證券化對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力要求較高。但是信托的優(yōu)勢(shì)在于渠道，后續(xù)兩者的競爭將會(huì)呈現(xiàn)出膠著狀態(tài)?！?/p>

陜西樹理律師事務(wù)所資深合伙人劉龍飛律師對(duì)本報(bào)記者表示：“今年以來，信托公司轉(zhuǎn)做資產(chǎn)證券化已有260單，適逢券商資產(chǎn)證券化新規(guī)即將出臺(tái)，面對(duì)挑戰(zhàn)巨大，未來銀監(jiān)會(huì)可能在這塊對(duì)信托公司的監(jiān)管也會(huì)有跟進(jìn)松綁。另外券商資產(chǎn)證券化新規(guī)中，明確券商資管可投資未上市企業(yè)股權(quán)，確實(shí)有和信托公司一拼高下之意。”

“信托開展企業(yè)資產(chǎn)證券化拼不過券商，原因在于信托在銀監(jiān)會(huì)管轄內(nèi)，而券商在證監(jiān)會(huì)管轄內(nèi)，兩個(gè)不同的監(jiān)管單位就是兩種不同的風(fēng)險(xiǎn)控制思維。相對(duì)來說券商的風(fēng)險(xiǎn)控制思維強(qiáng)于信托，比信托更合適從事企業(yè)的資產(chǎn)證券化，更何況券商擅長打價(jià)格戰(zhàn)，做企業(yè)資產(chǎn)證券化比信托更具有價(jià)格競爭優(yōu)勢(shì)?！?財(cái)通資管內(nèi)部人士對(duì)記者表示。

券商VS基金：

資產(chǎn)獲取和產(chǎn)品銷售占優(yōu)勢(shì)

當(dāng)然，除了信托之外，基金公司也可以進(jìn)入資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)行列，而且適用同一管理規(guī)則，對(duì)券商的壓力也不小。

不過申萬菱信基金內(nèi)部人士對(duì)記者表示：“基金子公司通過專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在審批流程上比券商專項(xiàng)資管計(jì)劃簡易，發(fā)行效率高，但是隨著后續(xù)備案制推出，這方面的優(yōu)勢(shì)將不存在。”

“與基金子公司相比，證券公司在基礎(chǔ)資產(chǎn)獲取端和產(chǎn)品銷售端的能力均有顯著優(yōu)勢(shì)，因此基金公司的資產(chǎn)證券化競爭不過券商。”中倫律師事務(wù)所人士表示。

盡管券商專項(xiàng)資管在政策松綁后邁出了一大步，但仍然有不少爭議的地方，證券業(yè)自身的競爭亦較為激烈，不過總體來說，市場前景是被看好的。

對(duì)于此次資產(chǎn)證券化管理規(guī)范，最受爭議的還是專項(xiàng)資管計(jì)劃未能實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。按照目前的情況來看，券商資產(chǎn)證券化仍沒有相應(yīng)的法律規(guī)范，無法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)“真實(shí)銷售”給SPV。

“雖然沒有具體的法律規(guī)范，券商還沒有找到破產(chǎn)隔離的途徑，但目前券商會(huì)找品級(jí)較優(yōu)的公司，還沒有到給信用等級(jí)不好的企業(yè)也提供資產(chǎn)證券化服務(wù)的地步，真到那一步，相信監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)給出配套立法”，上述財(cái)通資管人士告訴記者。

此外，信達(dá)證券相關(guān)人士告訴記者，國內(nèi)資產(chǎn)證券化人才不足是束縛專項(xiàng)資管計(jì)劃的問題；其次是利率市場化未出，逆向選擇還存在，好的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，融資成本也不會(huì)明顯下降。

但對(duì)于券商資產(chǎn)證券化市場前景，業(yè)內(nèi)頗為看好?！白C券公司進(jìn)入信貸資產(chǎn)證券化還處于逐步摸索以及人才、項(xiàng)目儲(chǔ)備階段，未來如果市場全面打開，就會(huì)成為新的利潤點(diǎn)?！鄙鲜鲂胚_(dá)證券相關(guān)人表示。