央行[微博]昨日公布的2014年前三季度金融數(shù)據(jù)顯示，廣義貨幣M2余額120.21萬億元，同比增長12.9%，仍在年初預期調(diào)控目標13%的范圍內(nèi)，9月新增人民幣貸款增加8572億元，超出市場的預期。

但連續(xù)31個月下降的PPI和貸款結構中一般性貸款增長乏力等因素顯示出實體經(jīng)濟有效需求依然不足，小微企業(yè)融資難、融資貴表明經(jīng)濟中依然存在影響供求平衡的結構性問題。

在調(diào)結構的大背景下，是否適合采用全面降準降息政策？目前市場仍有分歧。不過，四季度貨幣政策維持定向?qū)捤蓱B(tài)勢概率較高，數(shù)量調(diào)控仍將采取SLF、PSL、再貸款、定向降準等定向方式，價格方面的寬松將依然采取下調(diào)公開市場操作利率等信號意義較弱的方式。

新增貸款超預期

從央行發(fā)布的數(shù)據(jù)看，今年前三季度實體經(jīng)濟從金融體系拿到的錢并不少。

2014年前三季度的社會融資規(guī)模為12.84萬億元，為歷史同期次高水平，雖比去年同期少1.12萬億元，但比應對國際金融危機期間的2009和2010年同期平均水平多1.56萬億元。央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成認為，今年前三季度金融體系對實體經(jīng)濟的資金支持力度是比較大的。

而社會融資規(guī)模結構的變化，也體現(xiàn)了監(jiān)管意圖和改革方向。實體經(jīng)濟從金融體系獲得的表外融資包括委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票。

前三季度這三項合計融資2.27萬億元，比去年同期少1.78萬億元；占同期社會融資規(guī)模的17.6%，比去年同期低11.4個百分點。其中，信托貸款增加3602億元，比去年同期少增1.23萬億元，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加1188億元，比去年同期少增5173億元。金融機構的三項表外業(yè)務占社會融資規(guī)模的比例最高時超過30%，而目前低于20%。

盛松成認為，表外融資的收縮，表明年初以來加強表外業(yè)務監(jiān)管的政策措施成效顯現(xiàn)，這有利于縮短融資鏈條，防范金融風險。

9月份新增人民幣貸款8572億元，許多分析師表示超出了預期。中金公司和光大證券(9.72,0.02,0.21%)(601788,股吧)的預測值都在7500億元左右。9月份居民中長期貸款仍然延續(xù)同比少增態(tài)勢，顯示出銀行對地產(chǎn)的支持還不十分充足。

中金公司銀行業(yè)分析團隊認為，新增貸款量體現(xiàn)了央行的態(tài)度。9月份新增貸款超預期，顯示央行的態(tài)度依然寬松。另一方面，新增貸款的結構則能反映融資需求。

在9月份的信貸數(shù)據(jù)中，票據(jù)貼現(xiàn)占比由7、8月份的30%到45%大幅降至10%。但票據(jù)在新增貸款中的占比仍然較高，一般性貸款的增長仍然乏力，顯示經(jīng)濟需求依然較弱。

爭議降息

9月末，廣義貨幣M2同比增長12.9%。年初的政府工作報告提出，2014年M2的增速目標為13%左右，盛松成認為，M2的增速基本仍在年初預期調(diào)控目標范圍內(nèi)。預計未來貨幣供應量仍會保持平穩(wěn)增長，穩(wěn)定在13%左右的目標區(qū)間。他還表示，隨著經(jīng)濟總量增加和經(jīng)濟潛在增速放緩，未來貨幣信貸增速可能總體會趨于下降，對此應客觀看待。

15日統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月份CPI上漲1.6%，PPI同比下降1.8%且已連降31個月。有分析認為，當下CPI通脹壓力小，有效需求不足的矛盾卻凸顯，全面降準降息為期不遠。

一位不愿透露姓名的分析師表示，利率仍然高企是目前的癥結，過高的利率環(huán)境也不利于去杠桿，而較低的利率，有利于降低銀行負債成本，激勵其擴張信貸。

申銀萬國[微博]也在研報中認為，3次下調(diào)正回購利率后，降息的概率會進一步提升，預計下調(diào)利率25個基點，以更直接降低社會融資成本。

不過，央行貨幣政策委員會委員、中國人民大學校長陳雨露日前在接受記者采訪時認為，降息就是強刺激的信號，而強刺激只能解決暫時性的問題，降息政策能夠不采取就不采取，可以采取一些其他的微調(diào)手段，比如，定向降準，還有公開市場操作等多種工具可以考慮。

央行曾在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中表示，當前我國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜靠大幅擴張總量來解決結構性問題。中長期看經(jīng)濟內(nèi)生動力的增強、經(jīng)濟結構的調(diào)整和轉型升級、信貸資源投向的優(yōu)化，根本上還是要靠體制機制改革，發(fā)揮好市場在資源配置中的基礎性作用。

第一創(chuàng)業(yè)證券認為，就當前的經(jīng)濟環(huán)境而言，四季度貨幣政策既有保持寬松的需要，也有保持寬松的條件。本屆政府依然在努力樹立“不刺激”的形象，全面降準、降息的可能性依然很小，貨幣政策量方面的寬松將依然采取SLF、PSL、再貸款、定向降準等定向方式，價格方面的寬松將依然采取下調(diào)公開市場操作利率等信號意義較弱的方式。

光大證券表示，考慮到當前經(jīng)濟增長的下行壓力依然嚴峻，未來貨幣政策仍有進一步放松的空間。浦發(fā)銀行(9.88,-0.01,-0.10%)(600000,股吧)發(fā)布報告稱，央行近期的政策目標仍集中在降低社會融資成本，因此降息周期仍將延續(xù)。