眾合機電：再次斬獲地鐵大單，2015年或是業(yè)績向上拐點

　　再次斬獲地鐵大訂單，對未來 2 年業(yè)績將產(chǎn)生正面影響。 天津地鐵 5 號線總長33.6 公里，總投資 180 億元，眾合機電攬下全部三期信號系統(tǒng)訂單。但是，由于合同施工周期較長， 三期項目分別將于 2015 年 12 月、 2016 年 12 月和 2017年 12 月投入運營，對業(yè)績的拉動作用尚需時間。

　　看好公司未來 3 年發(fā)展前景，我們認為目前其中長期價值被市場低估，核心邏輯為：

　　1 )高鐵全球戰(zhàn)略及城軌建設高峰來臨，公司具備核心技術(shù)，將顯著受益國產(chǎn)化。 中國高鐵走出去已上升為國家戰(zhàn)略，信號系統(tǒng)國產(chǎn)化意義重大。同時，地鐵修建高峰來臨，未來 3 年均新增通車里程逾 700 公里，對應信號系統(tǒng)市場空間約 70 億元。公司 CBTC 信號系統(tǒng)技術(shù)水平和國產(chǎn)化程度逐年提高，具備獲取自主訂單的關鍵能力。另一方面，未來全球范圍的潛在產(chǎn)業(yè)整合，或帶來技術(shù)升級契機。

　　2) 2015 年有望成為業(yè)績向上拐點。 主要有兩方面原因： a.前期地鐵項目進入收入確認階段，收入增長兌現(xiàn)； b.大規(guī)模研發(fā)投入接近尾聲，進入收獲期。

　　3)高鐵將啟動智能化升級，車聯(lián)網(wǎng)成新的核心增長極。 為了提升高鐵安全性，需要對列車各零部件進行實時和全生命周期檢測，車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)通過海量傳感器采集數(shù)據(jù)，有助提升安全性，未來將成為高鐵投資重點領域， “存量+新增”市場空間巨大。公司已公告通過技術(shù)驗收， 2016 年或成新增長極。

　　4)首次員工持股計劃實施彰顯信心。

　　業(yè)績預測及投資建議： 預計公司 2014-16 年凈利潤約 0.12、 0.89、 1.78 億元，EPS 分別約 0.04、 0.29、 0.58 元/股。首次“推薦” 。

　　風險提示

　　國內(nèi)地鐵或城軌建設慢于預期，導致訂單招標量不足。

　　長江證券 章誠,劉軍