文/本刊記者 張愎

　　去年10月，高毅資產(chǎn)總經(jīng)理邱國鷺將自己20余年的投資心得匯集成書。正如他在這本名為《投資中最簡單的事》一書的自序中說的那樣：親歷過1992年排隊(duì)買認(rèn)購證一本萬利的瘋狂，見證了1999年納斯達(dá)克雞犬升天的科技股狂潮和泡沫破滅后暴跌90%的大崩盤，也參與過2008年全球金融危機(jī)時(shí)對(duì)沖基金對(duì)華爾街投行的擠兌。在市場的風(fēng)風(fēng)雨雨中，如果將投資這個(gè)游戲由繁化簡，最重要的一條規(guī)則就是得在不同的市場環(huán)境下都能夠生存下來。

　　高瓴資本創(chuàng)始人張磊在為《投資中最簡單的事》作推薦序時(shí)提到：“投資到最后，反映的是你個(gè)人的真實(shí)性情和價(jià)值觀。健康的環(huán)境和心情是長期修行的結(jié)果?！眹鴥?nèi)私募的另一領(lǐng)軍人物裘國根曾言，投資成功的第一要義是避免大虧。邱國鷺?biāo)岬摹皊tay in the game” 的說法與之存在幾乎完全相同的內(nèi)在邏輯。

　　在與邱國鷺的幾次交流中，他的謙和、謹(jǐn)慎令人印象深刻，這或許才是他能穿越牛熊周期，幸福且快樂地從事投資的制勝法則。

　　《陸家嘴(600663,股吧)》：作為市場上為數(shù)不多具有海外與A股雙重經(jīng)驗(yàn)的投資者，在過去的一年時(shí)間里，你告別公募行業(yè)，職業(yè)生涯又開啟了新的旅途。回顧這一年，再次經(jīng)歷市場的風(fēng)云變幻，你的心態(tài)是否出現(xiàn)了一些變化？

　　邱國鷺：因?yàn)槲覀兪潜容^成熟的投資者，我們不會(huì)因?yàn)槭袌霏h(huán)境的變化而改變自己的投資風(fēng)格。比如今年二季度的時(shí)候，大家都比較樂觀，我們一直保持比較冷靜的態(tài)度，到了三季度，恐慌情緒升溫，我們一樣保持冷靜。這是我們一貫的投資風(fēng)格。我們一直對(duì)公司的基本面和估值有自己的內(nèi)在標(biāo)準(zhǔn)，我們不會(huì)在其他人都在爭搶股票籌碼的時(shí)候就降低我們的選股標(biāo)準(zhǔn)，也不會(huì)在大家奪路而逃的時(shí)候跟著驚慌失措，在不同的市場環(huán)境中都會(huì)堅(jiān)持自己的風(fēng)格。

　　《陸家嘴》：在極端的市場環(huán)境中，要始終做到冷靜，并不是一件簡單的事，那你是怎么理解所謂的投資中最簡單的事的？

　　邱國鷺：我的書名是《投資中最簡單的事》，但我認(rèn)為投資本身是一件很復(fù)雜的事，投資是一門綜合學(xué)科，有很多復(fù)雜的問題是難以去把握的。我所說的“簡單”的投資，意思就是對(duì)于那些不能把握的千變?nèi)f化的因素就不要去努力把握，因?yàn)橛肋h(yuǎn)控制不住，對(duì)此保持一種定力，做好風(fēng)控，然后控制那些我們能控制的。比如市場的猛漲或者猛跌，是我們不能把握的，對(duì)此就要做到順其自然，對(duì)于能把握的事情則需要回歸到投資的本質(zhì)，也就是“back to basis”，回到最基礎(chǔ)的事情，這些東西就相對(duì)簡單。

　　就像今年6月～9月之間的三個(gè)月中市場回調(diào)了50%，但對(duì)我們影響相對(duì)較小，因?yàn)槲覀兂钟械墓善北旧砭陀休^高的安全邊際，我們不去炒作市場熱點(diǎn)，因此市場恐慌時(shí)出現(xiàn)的踩踏事件對(duì)我們的影響也相對(duì)較小。

　　在我從業(yè)余炒股者成長為職業(yè)投資人的過程中，在不同的階段鉆研過各式各樣的投資方法，這期間也認(rèn)識(shí)了各種投資風(fēng)格的成功人士，我的經(jīng)歷讓我意識(shí)到每個(gè)人的性格、經(jīng)驗(yàn)、學(xué)識(shí)和能力圈決定了最適合他的投資方式，不論哪種投資方法，做到精、做到深、做到專，都能有所成就。然而，通過我個(gè)人的實(shí)踐也深深地體會(huì)到，對(duì)于大多數(shù)人而言，只有回歸到投資的本質(zhì)才是真正可學(xué)、可用、可掌握的，因此這也是我貫穿職業(yè)生涯一直堅(jiān)持的投資方式。

　　《陸家嘴》：所以，風(fēng)險(xiǎn)控制是首要的，換成另一個(gè)說法就是“不能裸泳”？

　　邱國鷺：今年對(duì)于投資管理人來說的確是很大的考驗(yàn)。在第三季度回看今年新發(fā)行的無論是公募產(chǎn)品還是私募產(chǎn)品，總體而言都虧損得比較嚴(yán)重，然后又遭遇大規(guī)模地贖回。高毅資產(chǎn)今年也新發(fā)行了幾個(gè)產(chǎn)品，但我們的回撤都很小。雖然我們一直是凈多頭，但從來沒有顯著跌破凈值的情況，這就體現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性。

　　你說得對(duì)，我們是不會(huì)去裸泳，絕對(duì)收益有絕對(duì)收益的做法，相對(duì)收益有相對(duì)收益的做法。有觀點(diǎn)說，牛市的時(shí)候我們就不用風(fēng)控，熊市的時(shí)候我們?cè)僮鲲L(fēng)控，我覺得這本身就是偽命題。我覺得所謂的風(fēng)控應(yīng)該是你不加市場判斷的，它應(yīng)該是作為一種投資紀(jì)律，要無時(shí)無刻都在進(jìn)行的一件事情。

　　所以，華爾街有句諺語，“The No.1 rule of the game is to stay in the game”。也就是，投資這個(gè)游戲最重要的一條規(guī)則就是要留在游戲中，不要被人家踢出局。

　　其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制最關(guān)鍵的除了倉位之外，還應(yīng)該是所選投資標(biāo)的的品質(zhì)，而品質(zhì)就是基本面，這個(gè)其實(shí)很重要。價(jià)值股跟成長股的區(qū)別在于，成長股的價(jià)值支撐很多是市場對(duì)其未來的想象跟預(yù)測，而這些其實(shí)是有可能出現(xiàn)變化的。市場好的時(shí)候覺得未來業(yè)績每年都可以翻倍，市場不好的時(shí)候就擔(dān)心公司資金鏈?zhǔn)欠窨赡軘嗔?，受投資者情緒這樣的主觀因素的影響太大，說不清楚。而我們買的很多公司，商業(yè)模式簡單，行業(yè)龍頭地位鞏固，這就是所謂的基本面很扎實(shí)。換句話說，這些公司的價(jià)值支撐主要來自于今天的現(xiàn)金流和利潤以及現(xiàn)有的品牌、渠道、資產(chǎn)，這些東西看得見摸得著。

　　舉個(gè)例子，上半年我的第一大重倉股是招商銀行，相對(duì)于那些動(dòng)輒50倍、100倍市凈率的股票，這種安全邊際較高的股票就能給人比較好的安全感，因此市場即使下跌，它的抗跌性也是比較強(qiáng)的。

　　《陸家嘴》：當(dāng)你拿著招商銀行，

　　別人家的股票已經(jīng)翻了好幾倍的時(shí)候，你是怎么想的？

　　邱國鷺：今年5月、6月的時(shí)候我們壓力也很大，那時(shí)每個(gè)禮拜就能漲20%的股票，我們沒去追，大家都在炒熱點(diǎn)的時(shí)候我們沒有去跟風(fēng)?？傮w上，我們靜下心來做公司研究，投資基本面扎實(shí)的公司，不去炒概念，不去追蹤熱點(diǎn)，要做到這一點(diǎn)就必須把原則弄清楚才堅(jiān)持得下來，把時(shí)間拉長，這樣的投資方法反而會(huì)表現(xiàn)得更好。

　　《陸家嘴》：作為一個(gè)絕對(duì)收益的產(chǎn)品，如果沒有辦法在股指期貨上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的對(duì)沖，對(duì)倉位控制是不是會(huì)更謹(jǐn)慎一些？

　　邱國鷺：總體上來講，我們發(fā)的所有產(chǎn)品都不能“裸空”，最多只能做對(duì)沖，我們會(huì)在框架范圍進(jìn)行，風(fēng)險(xiǎn)控制基本上沒有問題。

　　《陸家嘴》：你對(duì)短期大勢的判斷是什么？

　　邱國鷺：我們不會(huì)特別具體對(duì)短期股市進(jìn)行預(yù)測，因?yàn)橛^點(diǎn)隨時(shí)會(huì)根據(jù)市場情況而變化。但簡單地說，我們現(xiàn)在所持有的觀點(diǎn)是謹(jǐn)慎樂觀。

　　《陸家嘴》：謹(jǐn)慎樂觀是因?yàn)槟壳斑@個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，你認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了一定程度的釋放？安全邊際變大了很多嗎？

　　邱國鷺：3000點(diǎn)的安全邊際肯定要比5000點(diǎn)更多，市場中有價(jià)值的股票的數(shù)量肯定是跟大盤點(diǎn)位成反比的。所以相比第二季度，我們會(huì)更樂觀，這個(gè)是肯定的。當(dāng)然，市場在任何時(shí)刻都存在一定的不確定因素，但單純就場內(nèi)融資金額以及場外杠桿這些因素而言，風(fēng)險(xiǎn)肯定是比上半年有所降低。但作為絕對(duì)收益產(chǎn)品，我們的倉位會(huì)根據(jù)自身情況而變化。

　　《陸家嘴》：所以又回到剛才提到的簡單投資，我們現(xiàn)在能夠把握的有內(nèi)在價(jià)值的投資品種是哪些？

　　邱國鷺：現(xiàn)在市場分化比較嚴(yán)重，有一部分股票的投資價(jià)值很明顯，但有另外一部分股票確實(shí)還是在炒作，有的人愿意花30倍PB（市凈率）買新興產(chǎn)業(yè)，而有的人愿意5倍PE（市盈率）估值買傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，這個(gè)問題見仁見智，每個(gè)人買自己認(rèn)可的東西，但對(duì)于各種主題，我們?nèi)匀粫?huì)更保持一份清醒跟冷靜。

　　首先，我們目前買的很多股票是5倍或者8倍PE，然后是行業(yè)龍頭，管理團(tuán)隊(duì)強(qiáng)，具有核心競爭力。那很多人可能會(huì)認(rèn)為傳統(tǒng)行業(yè)沒有未來呢？我認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)再怎么樣不好，未來幾年還有5%～7%的GDP增長，而歐洲、美國在過去半個(gè)世紀(jì)都是2%、3%的GDP增長，它們的股票15倍、20倍的PE，為什么我們不能買5倍或者8倍PE的龍頭股呢？所以我們就買這種大家都不要的股票，時(shí)間拉長一點(diǎn)，我覺得不會(huì)吃虧。 當(dāng)然我不否認(rèn)新興產(chǎn)業(yè)中確實(shí)會(huì)有個(gè)別股票特別好，但對(duì)于我個(gè)人而言，我認(rèn)為人們預(yù)知未來的能力其實(shí)是非常有限的。這就是我們所說的簡單嗎。真的簡單嗎？能堅(jiān)持得下來嗎？

　　《陸家嘴》：大家都知道，銀行股的估值很低，你之前也重倉了銀行股，那接下來呢？

　　邱國鷺：接下來，我比較看好消費(fèi)品。其實(shí)仔細(xì)回顧過去6個(gè)月的宏觀經(jīng)濟(jì)，確實(shí)是不太理想，但社會(huì)零售總額的趨勢還是可以的，簡單說就是消費(fèi)。最簡單就是看整個(gè)中國的資產(chǎn)負(fù)債表，企業(yè)、地方政府的負(fù)債高企，但家庭的負(fù)債是很低的。再加上進(jìn)入降息通道，中國的整體消費(fèi)者格局已經(jīng)慢慢穩(wěn)定下來。說高端酒時(shí)茅臺(tái)(600519,股吧)是龍頭、牛奶伊犁是龍頭、紅酒張?jiān)Ｊ驱堫^，就像這種情況我覺得行業(yè)格局已經(jīng)很清了，而且消費(fèi)類股票過去三年來表現(xiàn)都不是很強(qiáng)勁，反而說明可能有投資機(jī)會(huì)，大家都不想要的東西反而我們會(huì)更多地去關(guān)注，大家都在搶的東西我們盡量回避。

　　因?yàn)閷?duì)我來講，簡單投資就是幾條，第一是基本面要很好，第二是估值要很低，第三就是要“勝而后求戰(zhàn)”，就是說在人家打仗沒有分出勝負(fù)之前，我一般不怎么買，這一觀點(diǎn)來自《孫子兵法》，初期時(shí)，百舸爭流的行業(yè)，增長再快也難找投資標(biāo)的，不妨等待行業(yè)“內(nèi)戰(zhàn)”結(jié)束贏家產(chǎn)生后再做投資。最后，就是逆向投資。我不能保證短期起落，但是把時(shí)間拉長看，問題都不太大。