中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：昨日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了開(kāi)展首次央行票據(jù)互換(CBS)操作的公告。公告稱，為提升銀行永續(xù)債的市場(chǎng)流動(dòng)性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，2019年2月20日中國(guó)人民銀行開(kāi)展了首次央行票據(jù)互換(CBS)操作，費(fèi)率為0.25%，操作量為15億元，期限1年。

專(zhuān)家表示，創(chuàng)設(shè)CBS的主要目的是增強(qiáng)機(jī)構(gòu)配置銀行永續(xù)債的意愿，進(jìn)而減少銀行資本消耗。央行創(chuàng)設(shè)CBS使商業(yè)銀行持有央票，從而支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，這為加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度創(chuàng)造了有利條件。同時(shí)，這也有利于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步緩解民營(yíng)企業(yè)、中小微企業(yè)融資難問(wèn)題。

央行金融創(chuàng)新 開(kāi)展首次CBS操作

2月20日，央行在官網(wǎng)公告稱，為提升銀行永續(xù)債的市場(chǎng)流動(dòng)性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，2019年2月20日中國(guó)人民銀行開(kāi)展了首次央行票據(jù)互換(CBS)操作，費(fèi)率為0.25%，操作量為15億元，期限1年。

本次操作采用數(shù)量招標(biāo)方式，面向公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商進(jìn)行公開(kāi)招標(biāo)，中標(biāo)機(jī)構(gòu)既有股份制銀行、政策性銀行、城商行等銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)，也有證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)。

據(jù)悉，中標(biāo)一級(jí)交易商根據(jù)本機(jī)構(gòu)中標(biāo)金額，將持有的部分銀行永續(xù)債換出給央行，并從央行換入等面值1年期央行票據(jù)。由于目前合格銀行中僅有中國(guó)銀行一家發(fā)行了永續(xù)債，因此本次操作中一級(jí)交易商換出的永續(xù)債均為中行永續(xù)債。為符合市場(chǎng)慣例，央行對(duì)換出的央行票據(jù)設(shè)置了2.45%的票面利率，但實(shí)際上互換操作到期時(shí)換出的央行票據(jù)也將同時(shí)到期并被注銷(xiāo)，不會(huì)發(fā)生本息的兌付。此外，上述央行票據(jù)不可用于現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)等交易，但可用于抵押。

央行強(qiáng)調(diào)，CBS并不是量化寬松(QE)。首先，央行開(kāi)展CBS操作是“以券換券”，不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐，對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響中性。雖然一級(jí)交易商可以將換入的央行票據(jù)作為抵押品，與其他市場(chǎng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展交易或參與央行相關(guān)操作，但這并不意味著只要一級(jí)交易商換入央行票據(jù)就可以自動(dòng)從央行獲得資金，兩者并不存在直接聯(lián)系。其次，在CBS操作中，銀行永續(xù)債的所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移，仍在一級(jí)交易商表內(nèi)，信用風(fēng)險(xiǎn)由一級(jí)交易商承擔(dān)。

央行開(kāi)展CBS操作的主要目的，是在銀行永續(xù)債發(fā)行初期提高其市場(chǎng)接受度，改善市場(chǎng)預(yù)期，啟動(dòng)和培育市場(chǎng)，并不在于要用央行票據(jù)換多少永續(xù)債。目前央行已經(jīng)將銀行永續(xù)債納入MLF、TMLF、SLF等工具的合格擔(dān)保品范圍。通過(guò)央行上述擔(dān)保品安排和CBS操作，可以推動(dòng)銀行間市場(chǎng)成員相互之間融資也接受銀行永續(xù)債作為擔(dān)保品，進(jìn)一步提升銀行永續(xù)債的市場(chǎng)流動(dòng)性。

市場(chǎng)人士表示，CBS創(chuàng)設(shè)的現(xiàn)實(shí)意義，一方面可提高永續(xù)債流動(dòng)性?；Q后的央行票據(jù)可用作抵押，使得銀行永續(xù)債流動(dòng)性得以提高，市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)意愿也隨之提升；另一方面可降低永續(xù)債的發(fā)行成本，有利于銀行補(bǔ)充資本金。

CBS有效緩解市場(chǎng)對(duì)永續(xù)債風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂

根據(jù)報(bào)道，啟動(dòng)永續(xù)債發(fā)行、多渠道支持商業(yè)銀行補(bǔ)充資本實(shí)際上是去年12月25日國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)專(zhuān)題會(huì)議的結(jié)果。去年以來(lái)，由于強(qiáng)監(jiān)管和去杠桿引發(fā)的表外轉(zhuǎn)表、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，銀行信貸成為社會(huì)融資大頭，但這也導(dǎo)致了商業(yè)銀行資本消耗偏快以及對(duì)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)有心無(wú)力的狀況，這也是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)阻滯， “寬貨幣”無(wú)法轉(zhuǎn)換為“寬信用”的重要原因。因此，如何補(bǔ)充資本就成為當(dāng)務(wù)之急。

從商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)看，截至2018年6月末，核心一級(jí)資本、其他一級(jí)資本和二級(jí)資本凈額占資本凈額的比例分別為78.53%、4.07%、17.40%。由于其他一級(jí)資本補(bǔ)充工具相對(duì)不足，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行核心一級(jí)資本充足率與一級(jí)資本充足率非常接近。永續(xù)債就是在這一背景下提出來(lái)的。

相比于此前以優(yōu)先股為主的其他一級(jí)資本補(bǔ)充方式，永續(xù)債的優(yōu)點(diǎn)突出：一是非上市商業(yè)銀行亦可發(fā)行，從而有助于解決眾多中小非上市銀行的資本補(bǔ)充問(wèn)題；二是發(fā)行審批更為簡(jiǎn)便；三是損失吸收方式除了轉(zhuǎn)股還有減記，相比于優(yōu)先股可能觸發(fā)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變更、控制權(quán)分散而言，風(fēng)險(xiǎn)較?。凰氖侵饕阢y行間市場(chǎng)發(fā)行，對(duì)資本市場(chǎng)沖擊不大。

但永續(xù)債也存在著流動(dòng)性不足、投資者范圍過(guò)窄的問(wèn)題。這種情況下，央行和銀保監(jiān)會(huì)才雙雙出手，通過(guò)工具創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，為商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債吃下定心丸。

銀河證券研究院固定收益分析師劉丹表示，央行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具(CBS)對(duì)商業(yè)銀行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面。一是永續(xù)債發(fā)行拓寬銀行資本工具發(fā)行渠道，支持商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張。二是創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具和拓寬央行貨幣工具合格擔(dān)保品范圍，提高銀行永續(xù)債的市場(chǎng)流動(dòng)性。三是央行票據(jù)互換操作的受益銀行范圍較廣。四是央行票據(jù)互換操作減少了銀行的資本消耗，有利于非標(biāo)回表。五是有利于信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)適度收斂。

CBS不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐 并非QE

“央行票據(jù)互換不是中國(guó)版的QE，它和QE有本質(zhì)的區(qū)別?！比嗣胥y行副行長(zhǎng)潘功勝日前在國(guó)新辦舉行的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，CBS是“以券換券”，不涉及流動(dòng)性投放和基礎(chǔ)貨幣吞吐，對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響是中性的；而且，永續(xù)債所有權(quán)和信用風(fēng)險(xiǎn)也沒(méi)有出現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，這一新品種具有不少操作上的“特殊設(shè)定”。操作方法上，簡(jiǎn)而言之，就是“以券換券”。中標(biāo)一級(jí)交易商將持有的部分銀行永續(xù)債換出給央行，并從央行換入等面值的1年期央票。因此，這里不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐，并不是量化寬松(QE)。

需要注意的是，其一，銀行換入的央票不可用于現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)等交易，但可用于抵押；其二，換出的銀行永續(xù)債所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移，仍在一級(jí)交易商表內(nèi)，信用風(fēng)險(xiǎn)由一級(jí)交易商承擔(dān)。所以，這里不涉及債券的買(mǎi)賣(mài)，永續(xù)債也并未出表。

而且，互換央票不存在本息兌付?；Q操作到期時(shí)，換出的央行票據(jù)也將同時(shí)到期并被注銷(xiāo)，不會(huì)發(fā)生本息的兌付。因此CBS票面利率的設(shè)定對(duì)參與機(jī)構(gòu)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響，市場(chǎng)利率的變化也不直接影響CBS票面利率。CBS票面利率也應(yīng)當(dāng)不體現(xiàn)央行貨幣政策取向的變化，本期CBS票面利率設(shè)定為2.45%，低于政策利率，除了需要考慮0.25%的費(fèi)率之外，本身也不應(yīng)過(guò)度解讀。

那么0.25%的操作費(fèi)率是如何得出的呢？央行表示，這是采用市場(chǎng)化方式定價(jià)，參考當(dāng)前銀行間市場(chǎng)以利率債為擔(dān)保的融資利率與無(wú)擔(dān)保的融資利率之間的利差確定，有利于平衡對(duì)CBS操作的需求。

CBS的實(shí)質(zhì)，是把缺乏流動(dòng)性的永續(xù)債，換成市場(chǎng)認(rèn)可度更高的央票。張繼強(qiáng)指出，CBS費(fèi)率應(yīng)當(dāng)視作央票流動(dòng)性的補(bǔ)償，CBS費(fèi)率可能也會(huì)跟隨政策利率和實(shí)際資金利率而變化。本期CBS費(fèi)率0.25%較實(shí)際利差略低，這有助于提高一級(jí)交易商參與CBS的積極性。

金融創(chuàng)新促銀行“補(bǔ)血”支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

央行負(fù)責(zé)人指出，當(dāng)前央行票據(jù)互換操作可接受滿足下列條件的銀行發(fā)行的永續(xù)債：一是最新季度末的資本充足率不低于8%；二是最新季度末以逾期90天貸款計(jì)算的不良貸款率不高于5%；三是最近三年累計(jì)不虧損；四是最新季度末資產(chǎn)規(guī)模不低于2000億元；五是補(bǔ)充資本后能夠加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

專(zhuān)家也表示，央行創(chuàng)設(shè)CBS使商業(yè)銀行持有央票，從而支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，這為加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度創(chuàng)造了有利條件。同時(shí)，這也有利于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步緩解民營(yíng)企業(yè)、中小微企業(yè)融資難問(wèn)題。

可以肯定的是，在流動(dòng)性和資金來(lái)源這兩大問(wèn)題解決之后，永續(xù)債的發(fā)行將會(huì)順利啟動(dòng)，預(yù)計(jì)將會(huì)大大改善商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大信貸投放空間，緩解小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題。而銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)、信貸擴(kuò)張能力恢復(fù)，也有助于提振資本市場(chǎng)信心，尤其是對(duì)銀行股的信心。

交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀表示，首單15億元的CBS操作規(guī)模較小，對(duì)市場(chǎng)影響有限。隨著永續(xù)債發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，CBS操作可能更加頻繁。不過(guò)，作為新型金融市場(chǎng)產(chǎn)品，CBS操作的主要目的是引導(dǎo)和培育市場(chǎng)，并不在于要用央行票據(jù)換多少永續(xù)債。

恒豐銀行戰(zhàn)略研究部研究員王麗娟認(rèn)為，CBS操作有助于提升銀行持有永續(xù)債的積極性，進(jìn)而提升銀行的資本充足率水平，增強(qiáng)其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。相對(duì)于永續(xù)債的規(guī)模，15億元的操作量確實(shí)不大，但這只是第一次的試水，后續(xù)央行可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大CBS規(guī)模，更好地提升銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。