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8月31日，A股現(xiàn)出了一貫的慘烈的本色，深滬兩市近300只股票跌停，上證綜指更是連挫2800點、2700點兩大關(guān)口，暴跌192.94 點，跌幅高達(dá)6.74%，創(chuàng)下自2008年6月以來的最大單日跌幅。這樣，A股自從2008年10月28日上證指數(shù)創(chuàng)下1664點的最低點以來，在 2009年8月4日達(dá)到本輪反彈的3478點之后，數(shù)次暴跌，使得8月份上證綜指的跌幅達(dá)到了21%以上，由全球表現(xiàn)最佳股市變臉為表現(xiàn)最差股市。

對于本輪A股的這種“非理性”下跌，很多投資者表示看不懂，原因有三：

一是在7月29日，滬深兩市雙雙天量暴跌，滬指收盤跌5%，出現(xiàn)了近8個月來的最大單日調(diào)整。而就在當(dāng)天晚上，央行通過官方網(wǎng)站再度表態(tài)，將繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，而這是央行在6天之內(nèi)第三次做出此番表態(tài)。央行選擇在股市暴跌的時候及時出來表態(tài)，對市場的呵護(hù)之心昭然；二是中國宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，上半年GDP增長7.1%，全球表現(xiàn)最佳，很多指標(biāo)從“環(huán)比”看，都在好轉(zhuǎn)，在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的情況下，股市卻再一次與宏觀經(jīng)濟(jì)背離；三是60周年國慶將至，政策面將維護(hù)股市穩(wěn)定視為己任。但就是在三重合力下，股市仍然單邊向下，投資者看不懂，似乎亦有道理。

然而，筆者認(rèn)為，相對于看不懂的下跌行情，更看不懂的應(yīng)該是本輪超乎想像的反彈，從1664點反彈至本輪最高點3478點，指數(shù)翻了一番，成為上半年全球表現(xiàn)最佳股市。而令人頗為疑惑的是，這種反彈與實體經(jīng)濟(jì)本身的嚴(yán)峻態(tài)勢形成了鮮明的對比：

其一，從宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面看，上半年，是中國實體經(jīng)形勢最為嚴(yán)峻的時刻，一季度中國經(jīng)濟(jì)同比增長只有6.1%，增速比上年同期回落4.5個百分點，二季度增長7.9%，都低于改革開放30年的平均值，各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)率創(chuàng)歷史低點；二是從上市公司的業(yè)績看，上市公司半年報已經(jīng)全部結(jié)束，1637家公司上半年共實現(xiàn)凈利潤4810.59億元，與去年同期相比小幅下降14.79%；三是從政策面而言，高層一直強(qiáng)調(diào)要防止信貸資金違規(guī)投向股市、樓市，也就是說，在實體經(jīng)濟(jì)仍然處于低谷的時候，高層并不希望股市、樓市提前搶跑，制造新的泡沫。以此而言，A股上半年的火爆行情完全就成了一個“三無概念”行情，無實體經(jīng)濟(jì)支撐，無業(yè)績支撐，無政策面支撐的單邊上漲行情。投資者可能沒有意識到，事實上，自2008年10月18日開始算起，A股連續(xù)上漲9個月已經(jīng)悄然創(chuàng)造了中國股市連續(xù)最長的上漲紀(jì)錄，而這種紀(jì)錄更是在應(yīng)對全球金融危機(jī)的特殊時期。

上漲看不懂，下跌看不懂，這才是中國股市真正的特色。事實上，對于8月31日的大跌，筆者在7月29日大跌之后就呼吁投資者清醒，應(yīng)該從股市的基本面和下半年宏觀政策的調(diào)整慎重看待下半年的行情，對即將開始的調(diào)整一定要有所準(zhǔn)備。就是在8月初，很多投資者談到剛剛開始的下跌的時候仍然表示，沒有征兆。如果投資者克服貪婪，不要被所謂的“維穩(wěn)”等噱頭迷住智慧的話，本輪股市的調(diào)整，不僅有征兆，而且征兆非常明顯：首先，從技術(shù)面而言，股市在連續(xù)上漲9個月，指數(shù)翻番的情況下，在技術(shù)面上隨時都面臨調(diào)整的要求，上漲了1倍，而下跌不過21%，這是一個很簡單的數(shù)字；其次，本輪股市的上漲，將中國股市 “資金市”的本質(zhì)演繹得淋漓盡致，如前所述，在宏觀經(jīng)濟(jì)嚴(yán)峻，公司業(yè)績大幅下滑的情況下，依靠上半年7.37萬億的天量信貸，硬是撐起了中國股市的一片晴天，而到7月份，信貸投放3500多億，環(huán)比下降了77%，盡管央行多次表態(tài)貨幣政策會繼續(xù)適度寬松，但這種貨幣量上的緊縮引起的恐慌是顯而易見的；其三，宏觀經(jīng)濟(jì)的向好，對股市事實上是一種利空。宏觀經(jīng)濟(jì)向好首先意味著不會出臺新的刺激政策，還意味著政策面上肯定要進(jìn)行微調(diào)，不會再進(jìn)行粗放式的，單靠大的投入來支撐的政策環(huán)境。這三點其實意味著，連續(xù)上漲9個月的單邊行情正式宣告結(jié)束，股市進(jìn)入調(diào)整成為一種必然。

也就是說，如果我們單純地考慮股市自身的漲跌周期，對于中國股市的漲跌，還是很容易看懂的。中國股市之所以看不懂，是因為很多預(yù)期都是違背股市本身的周期的，在股市周期之外，又人為設(shè)置了很多逆周期的預(yù)期。比如，對國慶行情的預(yù)期，對政策維穩(wěn)的預(yù)期，如果沒有這些預(yù)期的干擾，投資者對于股市的漲跌是可以理性看待的。比如，在7月29日本輪第一次大跌之后，如果央行不在第一時間出來表態(tài)，其實很多投資者在當(dāng)時是可以做出正確的選擇的，而正是因為政策的干擾，讓投資者總是抱有不切實際的幻想。

其實，對于任何股市而言，暴漲暴跌都不可怕，可怕的是這種暴漲暴跌并非基于股市本身的周期調(diào)整，而完全是人為的政策因素擾亂股市自身的周期所導(dǎo)致。當(dāng)某一天，中國股市的分析語境非常單純，投資者不再將主要精力放在猜測政策走向或者維穩(wěn)措施上的時候，中國股市就可以看得懂了。(作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)