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次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)不僅淋漓盡致地使用傳統(tǒng)貨幣政策工具，也創(chuàng)立了一系列增加金融市場(chǎng)及金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的工具，形成了一個(gè)與以往完全不同的流動(dòng)性注入機(jī)制及救助機(jī)制。而傳統(tǒng)的貨幣政策工具僅僅是這個(gè)新機(jī)制的一部分。在一個(gè)全新的金融體系及貨幣政策救助機(jī)制下，再貼現(xiàn)機(jī)制在美國(guó)次貸危機(jī)流動(dòng)性救助機(jī)制中所起的作用仍然是十分小的。比如說，隨著金融市場(chǎng)回穩(wěn)，金融機(jī)構(gòu)透過美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗借出的款項(xiàng)亦大大減少，截至2010年2月17日，商業(yè)銀行通過這個(gè)機(jī)制借取了款項(xiàng)141億美元，只占美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)2.28萬億美元不足1%。即使是2009年的同期，美聯(lián)儲(chǔ)透過貼現(xiàn)窗而借得的款項(xiàng)為651億美元。而金融機(jī)構(gòu)非常規(guī)性的流動(dòng)性救助工具僅定期拍賣便利(TFA)一項(xiàng)，其規(guī)模及效果就是不可比較的。比如，自2009年3月底TAF推出，美聯(lián)儲(chǔ)通過這一工具向市場(chǎng)投放了37150億美元的流動(dòng)性。無論是對(duì)金融機(jī)構(gòu)，還是對(duì)金融市場(chǎng)，金融危機(jī)后這樣的貨幣政策創(chuàng)新工具還有許多。在創(chuàng)造若干新的貨幣政策工具體系中，傳統(tǒng)的再貼現(xiàn)機(jī)制對(duì)流動(dòng)性注入所起到作用是十分微小的。正因?yàn)?，傳統(tǒng)的再貼現(xiàn)機(jī)制所起到作用十分微小，美聯(lián)儲(chǔ)“量化寬松”貨幣政策的退出計(jì)劃就從這里入手。也就是說，盡管再貼現(xiàn)利率上調(diào)是向市場(chǎng)發(fā)出了“量化寬松”貨幣政策退出計(jì)劃的信號(hào)，但要進(jìn)入量化寬松的貨幣政策退出計(jì)劃核心，還得有漫長(zhǎng)的路要走。

那么，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的再貼現(xiàn)利率上調(diào)，亞洲投資者為什么會(huì)作出如此激烈的反應(yīng)？其原因有以下幾個(gè)方面。一是只站在傳統(tǒng)意義上來理解再貼現(xiàn)貨幣機(jī)制，完全不知道當(dāng)前美國(guó)再貼現(xiàn)機(jī)制在新的貨幣政策救助計(jì)劃中運(yùn)作機(jī)制及作用，以為再貼現(xiàn)利率上升就意味著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮或量化寬松的貨幣政策退出；二是2009年亞洲股市之所以能夠出現(xiàn)驚天大逆轉(zhuǎn)或資產(chǎn)價(jià)格快速飆升，根本的動(dòng)力就是受惠于美國(guó)量化寬松的貨幣政策。如果量化寬松的貨幣政策退出，亞洲金融市場(chǎng)上升的動(dòng)力消失，又可能出現(xiàn)新的反向逆轉(zhuǎn)，因此，在這些投資者看來，逃為上策；三是經(jīng)過2008年下半年的金融海嘯，股市下跌及全球資產(chǎn)大縮水那種驚心動(dòng)魄肯定還在投資者腦子的記憶中，為了防止2008年下半年事件再發(fā)生，一有風(fēng)吹草動(dòng)逃走是上策。在這種情況下，一定會(huì)導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)的震蕩，亞洲投資者對(duì)貨幣政策些許變動(dòng)自然會(huì)十分敏感。

但實(shí)際上，投資者根本就不用如此擔(dān)心及過度反應(yīng)，盡管當(dāng)前金融市場(chǎng)仍然面臨著不少不確定性，但整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與好轉(zhuǎn)，甚至又重新進(jìn)入上行通道，這也是事實(shí)。既然全球的經(jīng)濟(jì)特別是中國(guó)與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)開始全面向好，投資者可注意各央行貨幣政策變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是要看到全球經(jīng)濟(jì)向好所面對(duì)的機(jī)會(huì)。以平常心來看各國(guó)央行貨幣政策變化與調(diào)整，冷靜地觀察及尋求化解風(fēng)險(xiǎn)之道。(作者系中國(guó)社科院金融研究所研究員)