【對(duì)于證監(jiān)會(huì)加快推出風(fēng)險(xiǎn)管理工具和央行降準(zhǔn)，最恰當(dāng)?shù)目捶ㄊ潜砻髁藳Q策層對(duì)股市的中性態(tài)度。高熱溫度不是股市的常態(tài)，不斷調(diào)整分化才應(yīng)是常態(tài)。】

連日來(lái)，“股市去向何處”成為人們十分關(guān)注的話題。證監(jiān)會(huì)18日“融券新政并非打壓股市”的辟謠和19日央行罕見(jiàn)降準(zhǔn)1個(gè)點(diǎn)，一起拱出了20日A股的歷史成交新高。滬市成交達(dá)11476.01億元，深市成交額為6549.69億元。由于滬市行情庫(kù)各行情軟件最高只能顯示1萬(wàn)億的成交量，滬市成交額一度“爆表”。在對(duì)降準(zhǔn)利好予以響應(yīng)后，兩市午后快速殺跌，最終深成指上漲報(bào)收，滬指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跳水。

市場(chǎng)的表現(xiàn)，反映出對(duì)上周末政策的分化立場(chǎng)。融券新政和之前上市交易的上證50和中證500股指期貨不利股市，是市場(chǎng)的主流看法。降準(zhǔn)利于股市，也是市場(chǎng)的主流看法。巨大利空和巨大利好同時(shí)降臨，決定了20日股市的消化過(guò)程：先響應(yīng)利好再響應(yīng)利空。這樣的操作順序，有利于吸引場(chǎng)外資金進(jìn)入之后拉高出貨。

然而，股指期貨新品種和融券新政談不上是利空，罕見(jiàn)降準(zhǔn)也談不上是利好。從表面看，推出上證50和中證500股指期貨、鼓勵(lì)融券限制融資確實(shí)不利于股市，但更核心的問(wèn)題在于A股需不需要風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。過(guò)去，缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖導(dǎo)致的大起大落，讓多數(shù)投資者吃盡了苦頭。在股市進(jìn)入牛市行情時(shí)推出風(fēng)險(xiǎn)管理工具，表明管理層不愿意歷史重演。這的確不是為了打壓股市，而是為了讓新的金融衍生品工具真正起到價(jià)格發(fā)現(xiàn)和預(yù)警作用。

同樣，央行跳出降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)的節(jié)奏，直接降準(zhǔn)100個(gè)基點(diǎn)，目標(biāo)也不是讓股市繼續(xù)保持高溫，而是要應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行的巨大壓力。目前，銀行一般性存款余額有120萬(wàn)億元左右，下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率釋放的流動(dòng)性大約也在1.2萬(wàn)億元。但是，股市因在一級(jí)市場(chǎng)“打新”凍結(jié)的資金至少3萬(wàn)億元，短期流動(dòng)性充足，無(wú)需央行力挺。降準(zhǔn)對(duì)股市產(chǎn)生的影響是客觀效應(yīng)而非主觀意愿。而這種影響具有雙面性：如果說(shuō)降準(zhǔn)意味著更多資金流入股市是利好，那么一次降準(zhǔn)1個(gè)點(diǎn)說(shuō)明股市基本面面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。就此看，大幅降準(zhǔn)也可以解讀為利空。

因此，對(duì)于證監(jiān)會(huì)加快推出風(fēng)險(xiǎn)管理工具和央行降準(zhǔn)，最恰當(dāng)?shù)目捶ㄊ潜砻髁藳Q策層對(duì)股市的中性態(tài)度。這也預(yù)示了今后一段時(shí)期的股市將進(jìn)入反復(fù)震蕩調(diào)整的周期?！按蛐隆辟Y金解凍、預(yù)期中的新一輪降準(zhǔn)降息出臺(tái)，可能會(huì)短暫提振股市，但總體而言，盤(pán)整和分化將成為主基調(diào)。

實(shí)際上，一個(gè)只靠政策面左右、靠不愿意進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的巨額資金支撐的股市，永遠(yuǎn)找不到價(jià)值中樞。這一輪牛市估值不斷上移，其實(shí)缺乏堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。這也注定了高熱溫度不是股市的常態(tài)，不斷調(diào)整分化才應(yīng)是常態(tài)。只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖、包括股市制度在內(nèi)的各項(xiàng)改革紅利顯現(xiàn)，股市才會(huì)具備長(zhǎng)期“?！钡臈l件。