人人關注期待的養(yǎng)老金入市投資嘗試，如今有了國家級行政法規(guī)的兜底式保障。23日，國務院全文公布了《基本養(yǎng)老金保險基金投資管理辦法》（以下簡稱“辦法”）。這是國內首次為養(yǎng)老金入市投資戴上具有強制性法制約束力的籠套，該“辦法”的實施，為將來把失業(yè)保險基金、生育保險基金、醫(yī)療保險基金的結余部分，作相似的入市投資積累了經驗和開辟了通道。由于養(yǎng)老金是全體民眾年老后的保命錢，“辦法”的適時出臺與公布，堪稱國內民生法制建設的最新成果。無論置于哪個層面來議論，它的意義都超越了“辦法”本身。

緊抓四個關鍵環(huán)節(jié)

《基本養(yǎng)老金保險基金投資管理辦法》首次明確養(yǎng)老金投資委托人、受托機構投資者、資金托管機構、投資管理監(jiān)督機構的職責、權利和義務。養(yǎng)老金入市投資，只要出問題，一定集中發(fā)生于以上四個關鍵環(huán)節(jié)。如果這四個關鍵環(huán)節(jié)的“籬笆墻”被扎緊了，就不可能再出現2005年上海上百億養(yǎng)老金，被出借給私營企業(yè)用于收購高速公路路權的荒唐事了。

養(yǎng)老金入市投資若出問題，另一個大風險來自于“亂投”。“辦法”對養(yǎng)老金入市投資的投向作出了明確限定——養(yǎng)老金投向只能用于投資股票、股票型基金、混合型基金和由股票交易所衍生的股票型養(yǎng)老金產品，以及參與股指期貨、國債期貨交易。對前者作限定，旨在隔離養(yǎng)老金參與其他高收益與高風險相伴的股票類金融衍生品的可能性；后者則限定養(yǎng)老金參與“兩期”交易的方式，只能以套期保值為目標，具體操作時可形成對前者投資風險的一定對沖和抵消，性質上相當于在法制之外，再平添一道技術性“風控墻”，也即形成一個“雙保險”式的風控體系。

入市總體需做到包贏

在風控雙保險之外，“辦法”還設置了一道在某些市場人士看來過于保守的“風控底線”。這就是在限定養(yǎng)老金投向之后，進一步限定總投資規(guī)模不得突破當期養(yǎng)老金結余資產凈值的30%。筆者以為，政府對投資規(guī)模施行封頂管理，看似過于謹慎，實乃對百姓晚年生活負責任的表現，這是大家都能直接感觸到的。大家不易體察到的是，股市有風險，但從實踐操作計，養(yǎng)老金一旦進入股市，以年度為統(tǒng)計時段，在贏利與虧損對沖后，總體上必須做到包贏，雖說這不大符合資本市場的游戲規(guī)則，但卻十分契合中國國情，假如年度算總賬時出現了“賠多賺少”，那么對不起，輿論和全體養(yǎng)老金所有者會集體對政府“不依不饒”。

理論上的“輸贏難料”與實踐上的“賺多賠少”是對矛盾，矛盾不可避免帶來一個問題，那就是，在各類機構投資者所占股市交易份額逐年擴大的大格局下，再沖進來一個體量碩大的務必確保其贏利的養(yǎng)老金投資人，可供廣大中小散戶在股市中賺點小錢的撲騰空間，就會進一步被壓縮，尤其是牛市時中小散戶賺錢的幾率還會繼續(xù)下跌。所以，除了對養(yǎng)老金投資進行有效風控的考慮之外，中央政府在普通民眾投資渠道依然有限的現階段，還必須同步考慮養(yǎng)老金入市賺錢和中小散戶賺錢之間的機會相對公平問題——僅從盡量維護中小散戶合法投資收益出發(fā)，對入市養(yǎng)老金作30%的封頂也是很有必要的。

還有，各省目前及今后的養(yǎng)老金結余量是有多少之分的。在中短期內國家尚不具備養(yǎng)老金全國“統(tǒng)一賬戶”管理的現狀下，為避免各省自行其是甚至越規(guī)越線胡來，“辦法”又明確限定，除了中央口徑內的養(yǎng)老金存量可限額入市投資外，各省的結余存量亦可照章操作，但投資運營機構必須在國務院授權的機構名錄庫內挑選，這是又一條確保有效風控不容逾越的法制底線。即便如此，中央仍不放心，所以“辦法”又限定，地方政府入市投資的資金額度、每筆資金進出的明細，由人社部與財政部實時監(jiān)管。在大數據時代，要做到這一點在技術上已不存在任何障礙。

制度設計周全仍需切實執(zhí)行

盡管風控環(huán)節(jié)層層“劃線設防”，股市紅火時，全體民眾對養(yǎng)老金入市可以不存過多擔心?？僧敼墒谐霈F周期性熊市乃至階段性強震蕩時，入市養(yǎng)老金還能做到“多賺少賠”嗎？解疑釋惑在于辨析以下三個環(huán)節(jié)并作必要思考：

第一，盡管在昨天之前，養(yǎng)老金入市投資并無法制保障，但養(yǎng)老金入市包括進行信托類投資卻早已悄然開展十年有余。最初幾年，養(yǎng)老金投資收益年賬并未向社會公布，但從最近四年連續(xù)公布的投資賬單看，它還是年年有贏利的。而在這四年中，股市由熊轉牛的時期總共還不滿一年。這并非說負責養(yǎng)老金入市投資的機構系“包賺不賠”的魔術師，而是這一時期的養(yǎng)老金主要用于購買收益固定、超過部分還可享有二次分配的股票型投資基金了。

第二，股票型投資基金已成股市的生力軍，從趨勢看未來數年間，它將成為股市投資的絕對主力。這就意味著“辦法”施行帶來的養(yǎng)老金入市規(guī)模擴大，與更多穩(wěn)健型股票投資基金的入市是互相匹配的。

第三，“辦法”明確養(yǎng)老金可優(yōu)先用于中央國有重點企業(yè)、地方重點國有控股企業(yè)、具有核心競爭力的行業(yè)龍頭企業(yè)的改制、擴股、上市等股權投資。這都系一本萬利的買賣，是“辦法”為養(yǎng)老金單辟的一條新的投資“包賺通道”。

當然，不管制度設計的多么周全，依然會有漏洞存在，總有空子可鉆。不過，只要“辦法”能得到切實執(zhí)行，實時監(jiān)管能夠基本做到位，漏洞可在實踐中逐步補上，鉆空子的余地也會越來越小，最終使資本市場成為養(yǎng)老金增值的一條主要渠道。