根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）最新報(bào)告，今年3月，預(yù)計(jì)共有368億美元外部資金流入新興市場(chǎng)，遠(yuǎn)高于2月的54億美元，創(chuàng)下近21個(gè)月以來(lái)的新高。受此影響，不少新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣對(duì)美元匯率顯著反彈，國(guó)內(nèi)股市也明顯回暖。摩根士丹利資本國(guó)際公司（MSCI）新興市場(chǎng)指數(shù)3月份上漲約10%，顯著高于全球指數(shù)5%的漲幅。

國(guó)際資本重新流入新興市場(chǎng)，與美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)向密不可分。受美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性以及全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)今年一季度沒(méi)有加息，而且以耶倫為代表的美聯(lián)儲(chǔ)官員近期連續(xù)發(fā)表一系列言論，導(dǎo)致全球投資者避險(xiǎn)情緒削弱、風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，進(jìn)而開(kāi)始增持新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程的放緩，也導(dǎo)致美元匯率指數(shù)今年1月中旬以來(lái)持續(xù)走軟，這既緩解了新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣的貶值壓力，也導(dǎo)致全球大宗商品價(jià)格出現(xiàn)一波明顯的反彈。過(guò)去做空新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣與大宗商品價(jià)格的機(jī)構(gòu)投資者被迫平倉(cāng)。一旦本幣貶值壓力放緩、大宗商品價(jià)格反彈，新興市場(chǎng)國(guó)家、特別是大宗商品出口國(guó)就很可能重新面臨資本流入。此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，且人民幣貶值預(yù)期有所削弱，也產(chǎn)生了顯著的“溢出效應(yīng)”，吸引了國(guó)際資本的大幅流入。

然而，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體疲弱的基本面并未顯著改觀，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興市場(chǎng)國(guó)家，潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)正進(jìn)一步浮出水面。新興市場(chǎng)國(guó)家當(dāng)前面臨的資金流入恐難以持續(xù)，未來(lái)很可能還會(huì)重新面臨資本持續(xù)外流的挑戰(zhàn)。其中的原因主要有以下幾個(gè)方面：

首先，美聯(lián)儲(chǔ)遲早會(huì)繼續(xù)加息。事實(shí)上，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況有喜有憂，宏觀數(shù)據(jù)好壞參半。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)既可能繼續(xù)推遲加息，也可能在未來(lái)出乎市場(chǎng)意料地快速加息。一旦后者成為現(xiàn)實(shí)，那么，全球投資者的情緒將再度由喜轉(zhuǎn)悲，這意味著他們必將減持新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這無(wú)疑會(huì)引發(fā)新一輪資本外流。

其次，相比較而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面依然好于全球大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家，這意味著，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣兌美元匯率依然面臨著貶值壓力。另一方面，由于需求依然疲弱、供給依然平穩(wěn)，大宗商品價(jià)格走勢(shì)基本上仍取決于美元走勢(shì)。一旦美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)開(kāi)始加息、美元指數(shù)再度走強(qiáng)，大宗商品價(jià)格可能重新開(kāi)始下跌。

最后，根據(jù)IIF的數(shù)據(jù)，在2015年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體企業(yè)債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比降低了0.4個(gè)百分點(diǎn)，目前為87.4%；而新興市場(chǎng)國(guó)家企業(yè)債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比卻增加了6.7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到101.3%。這意味著新興市場(chǎng)國(guó)家的債務(wù)水平仍在上升，潛在風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)累積，可能引發(fā)投資者對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家在特定沖擊下去杠桿的擔(dān)憂。對(duì)此，無(wú)論是新興市場(chǎng)國(guó)家還是投資者，都應(yīng)保持清醒的認(rèn)識(shí)。