【如果科創(chuàng)板新股堅(jiān)持市場化發(fā)行原則，打新出現(xiàn)暴利的機(jī)會(huì)將較小，甚至?xí)霈F(xiàn)虧損可能。】

科創(chuàng)板即將推出，部分合資格投資者摩拳擦掌準(zhǔn)備開戶，資金不夠門檻的投資者則擬通過申購科創(chuàng)板基金變相參與。據(jù)報(bào)道，部分電商及第三方銷售機(jī)構(gòu)正在與基金公司溝通了解科創(chuàng)板打新產(chǎn)品，打新利器“打新寶”等產(chǎn)品正在醞釀。但筆者認(rèn)為，科創(chuàng)板打新，未必與目前A股打新一樣穩(wěn)獲暴利。

目前的A股打新，只要中簽基本可以穩(wěn)賺不賠，其中一個(gè)主要原因就是，新股發(fā)行市盈率在23倍以下。但科創(chuàng)板打新就不一樣了，管理層可能不會(huì)對新股發(fā)行價(jià)進(jìn)行窗口指導(dǎo)。《關(guān)于在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》中明確，科創(chuàng)板新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模及節(jié)奏主要通過市場化方式?jīng)Q定，強(qiáng)化市場約束。

科創(chuàng)板新股如果沒有23倍市盈率的限制，定價(jià)將由買賣雙方博弈形成，科創(chuàng)板新股發(fā)行價(jià)可能會(huì)相對比較公平合理。推高發(fā)行價(jià)的因素，首先是發(fā)行人因素。發(fā)行人希望發(fā)行價(jià)越高越好，在信息披露等方面也更愿意展現(xiàn)公司漂亮的一面；其次，是參與詢價(jià)的買方。如果買方出價(jià)過低，很容易會(huì)被淘汰出局。

另一方面，科創(chuàng)板對抑制“三高”發(fā)行會(huì)有一套制度準(zhǔn)備。首先，建立專業(yè)投資者詢價(jià)定價(jià)制度。只有證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者和私募基金管理人等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，才能參與網(wǎng)下詢價(jià)。原來的A股自然人也可參與詢價(jià)，但這些個(gè)體數(shù)量龐大，投機(jī)性相對較強(qiáng)，科創(chuàng)板剔除這部分群體后，可進(jìn)一步確保新股定價(jià)的合理性。

其次，建立了有效報(bào)價(jià)制度。發(fā)行價(jià)格（或發(fā)行價(jià)格區(qū)間）確定后，提供有效報(bào)價(jià)的投資者方可參與申購?！坝行?bào)價(jià)”，是指網(wǎng)下投資者申報(bào)的價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)格或發(fā)行價(jià)格區(qū)間下限，且未作為最高報(bào)價(jià)被剔除。

其三，科創(chuàng)板試行保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投制度。保薦機(jī)構(gòu)子公司參與新股戰(zhàn)略配售，并設(shè)限售期，之前的A股保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人的利益同盟關(guān)系將從根本上得到改變，保薦人希望發(fā)行價(jià)越低越好，否則，發(fā)行價(jià)過高可能導(dǎo)致配售股票出現(xiàn)虧損，虧損額甚至超過保薦收入。據(jù)報(bào)道，保薦機(jī)構(gòu)子公司跟投比例為2%，鎖定期2年。這個(gè)比例比較適中，如果只是象征性配售少量股票，就難以對保薦人與發(fā)行人形成約束。

一級市場發(fā)行價(jià)會(huì)受多方博弈的影響，因此科創(chuàng)板新股出現(xiàn)發(fā)行價(jià)過高的概率不大。從二級市場看，科創(chuàng)板完善了做空機(jī)制?！犊苿?chuàng)板首發(fā)股票注冊管理辦法》規(guī)定，戰(zhàn)略投資者在承諾的持有期限內(nèi)，可以按規(guī)定向證券金融公司借出獲得配售的股票；戰(zhàn)略投資者可以獲得一定的借券利息，增加了融券券源，有利于對股價(jià)爆炒降溫。

科創(chuàng)板作為新生事物，A股市場對新生事物的爆炒熱情向來很高，即便是科創(chuàng)板戰(zhàn)略投資者的股票可以用來融券賣空，但若新股發(fā)行價(jià)比較合理，科創(chuàng)板初期沒有存量股票，新股數(shù)量有限，少量新股上市難解市場需求的饑渴，注定科創(chuàng)板在開設(shè)之初存在被爆炒的可能。

當(dāng)然，一二級市場是相互影響、聯(lián)動(dòng)發(fā)展的，如果二級市場被爆炒，打新收益就會(huì)可觀，詢價(jià)對象就敢于報(bào)出更高價(jià)格，倒逼新股發(fā)行價(jià)格走高，令科創(chuàng)板新股發(fā)行價(jià)再現(xiàn)“三高”現(xiàn)象。一旦發(fā)行價(jià)遠(yuǎn)離內(nèi)在價(jià)值，就會(huì)孕育巨大市場風(fēng)險(xiǎn)，并壓縮一二級市場差價(jià)，出現(xiàn)一二級市場價(jià)格倒掛現(xiàn)象，甚至出現(xiàn)新股一上市就破發(fā)的現(xiàn)象，打新收益被壓縮甚至出現(xiàn)虧損。

如果科創(chuàng)板新股堅(jiān)持市場化發(fā)行原則，市場主體的風(fēng)險(xiǎn)與收益基本對等，打新出現(xiàn)暴利的機(jī)會(huì)將較小，甚至?xí)霈F(xiàn)負(fù)收益的可能。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全球主要資本市場，發(fā)行首日跌破發(fā)行價(jià)的比例近50%。因此，無論是合資格投資者，還是需借道投資科創(chuàng)板的散戶，對科創(chuàng)板的打新收益不宜抱以過高期待。監(jiān)管部門對科創(chuàng)板可能出現(xiàn)的二級市場炒作、新股發(fā)行價(jià)“三高”現(xiàn)象，需要提前籌劃好應(yīng)對方案。

□熊錦秋（財(cái)經(jīng)評論人）