【跟投機制在加強中介機構履職要求的同時，也將推動券商業(yè)務的轉型，考驗券商對資本的掌控能力?！?/p>

今年以來，各大券商紛紛公布融資計劃，合計融資規(guī)模已超過1000億元。

1月21日晚，中信建投發(fā)布定增預案，擬募資不超過130億元；3月5日，國信證券公告稱，擬募資不超過150億元定增方案獲證監(jiān)會受理；3月12日，招商證券公告稱，計劃配股募資150億元；廣發(fā)證券在2018年11月3日獲批150億元定增后，又在今年2月完成78億元公司債的發(fā)行；3月31日，申萬宏源新發(fā)行不超過64.79億股外資股通過港交所聆訊。

此外，還有多家券商熱衷于發(fā)債。興業(yè)證券計劃發(fā)行短期融資券207億元，并發(fā)行公司債30億元；海通證券發(fā)行次級債33億元；浙商證券成功發(fā)行35億元可轉債；華安證券擬發(fā)行28億元可轉債……

各大券商的融資勢頭兇猛。有業(yè)內人士指出，券商“瘋狂”融資的背后，或與科創(chuàng)板的跟投機制有關，各家券商都在謀求轉型。

保薦機構跟投機制是科創(chuàng)板的一大創(chuàng)新舉措，要求券商通過子公司，使用自有資金，對科創(chuàng)板股票進行跟投。跟投比例可能為2%－5%，鎖定期為2-3年?？苿?chuàng)板的跟投機制將會大量消耗券商的資本金，因此對承接科創(chuàng)板項目的券商凈資本提出更高要求，資本規(guī)模越大、募資能力越強的券商有望在科創(chuàng)板的長跑中占據(jù)更多優(yōu)勢。

科創(chuàng)板跟投機制對券商應該是機遇與挑戰(zhàn)并存。

一方面，跟投機制有望改變券商的商業(yè)模式。券商被要求使用自有資金對科創(chuàng)板股票跟投，跟投標的的選擇將直接影響券商投資收益。在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市過程中，券商主要賺取承銷保薦費用，基本是無風險收益。但承銷科創(chuàng)板企業(yè)，券商將被要求跟投，券商與發(fā)行人之間的利益就捆綁在一起，券商在確定發(fā)行價時就要考慮跟投的風險，因信息不對稱而產(chǎn)生的道德風險就會得以約束。

在主板、中小板或創(chuàng)業(yè)板企業(yè)保薦過程中，券商參股成本往往較低，保薦人出于利益驅動，往往存在哄抬發(fā)行價的動機。在科創(chuàng)板實施跟投機制后，券商定價會更加謹慎和理性，因為未來要共同承擔股價波動的風險。因此，券商在挑選保薦項目時，會傾向于經(jīng)營模式更明確、市場風險更低、技術更先進、核心競爭力更強、更具有投資價值的企業(yè)，券商行業(yè)的研究水平、定價水平和承銷實力也能得到提升。

在跟投機制落實過程中，能有效遏制申報企業(yè)在上市過程中的財務造假行為，減少尋租行為的發(fā)生，讓IPO定價更合理，提高上市公司質量，幫助有實力券商做大做強，讓市場競爭更有效率。

另一方面，跟投機制有利于推動券商業(yè)務轉型。在當前環(huán)境下無論是傳統(tǒng)業(yè)務還是創(chuàng)新業(yè)務都需要雄厚的資金支持，凈資本成為券商發(fā)展的關鍵動力。在跟投機制下，將推動券商由輕資產(chǎn)業(yè)務向重資產(chǎn)業(yè)務轉型。

近年的相關數(shù)據(jù)顯示，各大券商的輕資產(chǎn)業(yè)務（經(jīng)紀業(yè)務、投行業(yè)務和資管業(yè)務）收入占比逐步降低，重資產(chǎn)業(yè)務（自營業(yè)務和信用業(yè)務）收入占比逐步提升。發(fā)展重資產(chǎn)業(yè)務是國內券商提升國際化水平的必經(jīng)之路，重資產(chǎn)業(yè)務依靠資產(chǎn)負債驅動，能強化券商在資本市場的核心地位，但也意味著券商面臨更大的市場風險。目前，國內券商的重資產(chǎn)業(yè)務比國際同行的占比低得多，美資投行巨頭的凈資產(chǎn)規(guī)模能達到國內券商龍頭的10倍，規(guī)模上的差距還很大。

科創(chuàng)板有望給券商及資本市場帶來結構性改變，跟投機制在加強中介機構履職要求的同時，也將推動券商業(yè)務轉型，考驗券商對資本的掌控能力。那些綜合實力強、走在市場化前沿的龍頭券商有望在變革中搶占市場先機。

□盤和林(財經(jīng)評論人)