作為2016年G20主席國(guó)，中國(guó)將綠色金融納入G20議題，并推動(dòng)建立了G20綠色金融研究小組，研究如何推動(dòng)各國(guó)根據(jù)自身特點(diǎn)發(fā)展綠色金融，提高全球金融機(jī)構(gòu)的綠色化程度和資本市場(chǎng)向綠色產(chǎn)業(yè)配置資源的能力。2016年7月，綠色金融研究小組向成都G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議提交了《G20綠色金融綜合報(bào)告》。

隨著綠色金融被納入G20峰會(huì)熱點(diǎn)議題，一個(gè)開(kāi)放、發(fā)展的綠色金融前景將會(huì)在世人面前逐步呈現(xiàn)。G20綠色金融研究小組研究了哪些內(nèi)容？全球綠色金融發(fā)展到底面臨哪些挑戰(zhàn)？應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？8月27日，中國(guó)金融四十人論壇（CF40）成員、中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿在由CF40及旗下北方新金融研究院（NFI）聯(lián)合主辦、螞蟻金服獨(dú)家協(xié)辦的首屆“天津綠色金融論壇”上，對(duì)上述問(wèn)題作出解答。

CF40成員、中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿

以下為馬駿發(fā)言實(shí)錄：

01

全球綠色投資空間巨大

今天，我主要為大家介紹一下G20綠色金融研究小組的情況。

去年年底，中國(guó)向G20提出了把綠色金融納入G20議題的建議，被去年年底在三亞舉行的G20財(cái)政和央行副手會(huì)議采納。今年一月， G20綠色金融研究小組開(kāi)始啟動(dòng)。第一次綠色金融研究小組的會(huì)議在北京正式舉行。該小組由中國(guó)人民銀行和英格蘭銀行共同主持，由聯(lián)合國(guó)環(huán)境署擔(dān)任秘書(shū)處。小組總共有80多位成員，來(lái)自20個(gè)G20成員、幾個(gè)特邀國(guó)家，還有包括IMF、世界銀行、OECD、BIS等在內(nèi)的國(guó)際組織。

在過(guò)去8個(gè)月中，這個(gè)小組一共舉辦了四次正式會(huì)議，同時(shí)支持了很多公開(kāi)的綠色金融論壇。這些公開(kāi)論壇在上海、倫敦、和華盛頓等地舉辦，引起了了業(yè)界的積極反響。在綠色金融研究小組的影響下，許多國(guó)家和地區(qū)表示它們將開(kāi)始規(guī)劃本國(guó)的綠色金融發(fā)展。今年7月，綠色金融研究小組向在成都舉行的財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議提交了《G20綠色金融綜合報(bào)告》，綜合報(bào)告的主要結(jié)論已經(jīng)在7月份的財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)G20公報(bào)當(dāng)中有所體現(xiàn)。

下面我簡(jiǎn)單介紹一下這個(gè)研究小組所做的工作。

首先，小組研究了為什么要在全球范圍內(nèi)推動(dòng)綠色金融。和中國(guó)一樣，全球許多國(guó)家都需要大規(guī)模的綠色投資，以應(yīng)對(duì)環(huán)境挑戰(zhàn)和氣候挑戰(zhàn)。關(guān)于綠色或可持續(xù)投資的需求，國(guó)際上很多機(jī)構(gòu)，包括世界銀行、OECD、UNCTAC等，都做了不同測(cè)算。雖然口徑和角度不盡相同，但是基本共識(shí)已經(jīng)達(dá)成，即全球每年需要幾萬(wàn)億美元的綠色投資。

事實(shí)上，目前實(shí)際發(fā)生的綠色投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足綠色投資的需求。從以下幾個(gè)具體指標(biāo)中可以體現(xiàn)出來(lái)。

第一是綠色信貸，目前全球僅有三個(gè)國(guó)家有正式的綠色信貸統(tǒng)計(jì)，中國(guó)是其中之一，另外兩個(gè)是巴西和孟加拉國(guó)。綠色信貸在中國(guó)占全部貸款余額比重是10%、巴西是10%、孟加拉國(guó)則是5%。

第二是綠色債券市場(chǎng)的規(guī)模。目前“貼標(biāo)”的綠色債券占全球債券不到1%。

第三是綠色資產(chǎn)的規(guī)模。機(jī)構(gòu)投資者——包括保險(xiǎn)資產(chǎn)、養(yǎng)老金等--有多少投到了低碳綠色的資產(chǎn)中去？很少。雖然目前全球沒(méi)有完整統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但是在部分有統(tǒng)計(jì)數(shù)字的國(guó)家，如澳大利亞，只有2%-3%的機(jī)構(gòu)投資者所持有的資產(chǎn)是“低碳資產(chǎn)”。

從這個(gè)意義上來(lái)講，我們可以看到，綠色金融有巨大的發(fā)展?jié)摿Γ磩偛胖v的幾個(gè)比例都有非常大的成長(zhǎng)空間。當(dāng)務(wù)之急是，搞清楚為什么綠色金融為什么沒(méi)有發(fā)展得更快？它面臨的挑戰(zhàn)到底是什么？然后需要提出應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)的措施。這就是綠色金融研究小組所要做的兩方面的主要工作：識(shí)別挑戰(zhàn)和提出應(yīng)對(duì)措施。

02

全球綠色金融面臨五大挑戰(zhàn)

綠色金融研究小組重點(diǎn)研究了綠色金融所面臨的五大挑戰(zhàn)。

第一大挑戰(zhàn)是綠色項(xiàng)目外部性的內(nèi)生化問(wèn)題。不涉足經(jīng)濟(jì)學(xué)的人可能覺(jué)得外部性是很抽象的概念。舉個(gè)例子，一個(gè)清潔能源項(xiàng)目的效果是降低空氣污染，因此周邊300公里之內(nèi)的居民都能夠受益。但這些受益的居民沒(méi)有給你這個(gè)項(xiàng)目付錢(qián)，所以這個(gè)項(xiàng)目的正外部性就沒(méi)有被完全內(nèi)生化，使得這個(gè)項(xiàng)目的收益率不是很高，很可能低于私營(yíng)部門(mén)所要求的收益率。因此，私營(yíng)部門(mén)不太愿意參與這種正外部性沒(méi)有被內(nèi)生化的綠色項(xiàng)目。

過(guò)去幾十年，各個(gè)國(guó)家用了很多辦法來(lái)應(yīng)對(duì)外部性的問(wèn)題。比如直接給項(xiàng)目補(bǔ)貼等財(cái)政手段，或使用監(jiān)管手段限制污染項(xiàng)目，倒逼金融機(jī)構(gòu)把更多資源投入到綠色產(chǎn)業(yè)。但最近十幾年，我們發(fā)現(xiàn)金融領(lǐng)域當(dāng)中其實(shí)也有很多可利用的手段來(lái)幫助將綠色投資的外部性?xún)?nèi)生化。比如可以對(duì)有一些綠色項(xiàng)目進(jìn)行貼息來(lái)降低其融資成本，從而提高其收益率；為綠色項(xiàng)目提供擔(dān)保，降低其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而降低其融資成本、提高收益率；或者通過(guò)PPP的方式，把周邊地區(qū)收益率較高項(xiàng)目與收益率不高的綠色項(xiàng)目捆綁運(yùn)作，提高投資者的整體回報(bào)率。以上這些都是過(guò)去十幾年世界各國(guó)在綠色金融領(lǐng)域中發(fā)展出來(lái)的一些做法。

第二大挑戰(zhàn)是綠色項(xiàng)目的期限錯(cuò)配。綠色行業(yè)中很多是中長(zhǎng)期項(xiàng)目，如污水、固廢、新能源、地鐵、鐵路等，很多項(xiàng)目的還款期都是十年甚至二十年。很多國(guó)家依賴(lài)銀行體系為綠色項(xiàng)目提供融資，但銀行系統(tǒng)會(huì)受到期限錯(cuò)配的制約。比如，中國(guó)的銀行系統(tǒng)平均負(fù)債期限只有六個(gè)月，所以其能夠提供中長(zhǎng)期貸款的能力非常有限，這就制約了中長(zhǎng)期綠色項(xiàng)目融資能力，或者說(shuō)使得中長(zhǎng)期綠色項(xiàng)目容易產(chǎn)生融資難、融資貴的問(wèn)題。

怎么辦呢？國(guó)際上也慢慢發(fā)展出來(lái)很多辦法，比如綠色債券市場(chǎng)。我國(guó)的綠色債券市場(chǎng)去年還沒(méi)有，但今年就已經(jīng)變成全球最大。它就是一個(gè)可以解決期限錯(cuò)配的非常重要的辦法，即可以讓中長(zhǎng)期項(xiàng)目直接發(fā)行三年、五年、十年的債券，也可以讓銀行發(fā)行中長(zhǎng)期的綠色債券來(lái)支持中長(zhǎng)期的綠色貸款。還有一個(gè)方法就是yieldco，在美國(guó)比較流行，類(lèi)似于房地產(chǎn)的REITs，是把未來(lái)綠色資產(chǎn)產(chǎn)生的大部分收益以股息的形式定期支付給股東的一種股權(quán)類(lèi)的工具，也可以為綠色項(xiàng)目獲得中長(zhǎng)期融資。還有一種做法是把未來(lái)綠色項(xiàng)目的收益，包括能效合同收入、碳收益、排放權(quán)和排污權(quán)等，作為抵押和質(zhì)押向銀行取得貸款或者發(fā)行債券。

第三個(gè)挑戰(zhàn)是缺乏綠色定義。也就是說(shuō)，由于對(duì)綠色金融產(chǎn)品缺乏界定，投資者不知道哪些是綠色項(xiàng)目或綠色資產(chǎn)，即使想投資這個(gè)領(lǐng)域，也很難識(shí)別投資標(biāo)的。以綠色信貸為例，剛才講了，全球僅有三個(gè)國(guó)家有明確的定義。綠色債券方面，全球目前只有幾個(gè)定義，一是Green Bond Principles，二是CBI的定義，第三就是中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì)的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》，我國(guó)發(fā)改委最近也制定了一個(gè)12個(gè)類(lèi)別的綠色項(xiàng)目名錄，但是許多國(guó)家的綠債市場(chǎng)還沒(méi)有自己的定義，也沒(méi)有明確要采用GBP等國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。某種意義上來(lái)講，中國(guó)在定義方面做了領(lǐng)先性的努力，但全球在這方面做得還不夠。關(guān)于其他綠色資產(chǎn)的定義則更少，雖然業(yè)界有一些方法，如碳足跡的計(jì)算方法，但多數(shù)投資者不知道什么是綠色股票、什么是綠色基金。這方面的努力才剛剛開(kāi)始。

第四個(gè)挑戰(zhàn)是信息不對(duì)稱(chēng)。有些投資者想找到有明顯環(huán)境效益的綠色企業(yè)進(jìn)行投資，但問(wèn)題在于缺少對(duì)相關(guān)企業(yè)和項(xiàng)目綠色程度的判斷依據(jù)，因?yàn)檫@些企業(yè)往往不披露如二氧化碳、二氧化硫、污水等排放和能耗信息。如果有量化數(shù)據(jù)，資本市場(chǎng)就有有能力識(shí)別哪些項(xiàng)目或者企業(yè)是深綠、哪些是淺綠、哪些是棕色、哪些是黑色的。另外，只有企業(yè)披露了這些數(shù)據(jù)，資本市場(chǎng)才能用各種方法對(duì)這些企業(yè)的環(huán)境效益或綠色表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)估、排序。所以，必須通過(guò)強(qiáng)化環(huán)境信息披露來(lái)應(yīng)對(duì)信息不對(duì)稱(chēng)的挑戰(zhàn)。到目前為止，全球已經(jīng)有20多個(gè)證券交易所發(fā)布了關(guān)于上市公司環(huán)境信息披露的指引，但實(shí)行強(qiáng)制性披露的證交所還不多。

第五是環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析能力的缺失。比如，一些金融機(jī)構(gòu)過(guò)低地估計(jì)對(duì)污染性行業(yè)的投資可能帶來(lái)的對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)。比如對(duì)鋼鐵、水泥、化工、玻璃等行業(yè)的投資，由于沒(méi)有估計(jì)到未來(lái)幾年其不良率可能超出預(yù)期，從而導(dǎo)致一些金融機(jī)構(gòu)為污染行業(yè)過(guò)度地提供貸款。另外，由于沒(méi)有估計(jì)到巴黎協(xié)議所要求的全球碳減排目標(biāo)將導(dǎo)致石油公司擁有的石油儲(chǔ)備的價(jià)值將大幅下降，一些機(jī)構(gòu)投資者可能過(guò)度地投資于石油公司等碳強(qiáng)度很高的企業(yè)。再比如，一些機(jī)構(gòu)投資者和銀行沒(méi)有充分估計(jì)到投資在綠色行業(yè)可能帶來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)的好處，反而高估了這些綠色項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)綠色項(xiàng)目有過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)厭惡，不愿意投資。面對(duì)這些問(wèn)題，我們有必要加強(qiáng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析方法的研究和推廣。在這方面，英格蘭銀行、中國(guó)工商銀行和德國(guó)的一些保險(xiǎn)公司都已經(jīng)做了開(kāi)創(chuàng)性的工作。

03

G20綠色金融研究小組提出的應(yīng)對(duì)措施

最后，簡(jiǎn)單介紹一下綠色金融研究小組提出的應(yīng)對(duì)上述挑戰(zhàn)的具體措施。研究小組一共提了七項(xiàng)應(yīng)對(duì)措施，這些措施的標(biāo)題都已經(jīng)在成都公報(bào)中公開(kāi)。因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系，我在這里僅針對(duì)其中四項(xiàng)展開(kāi)作些說(shuō)明。

1） 提供政策信號(hào)。研究小組提出的一項(xiàng)應(yīng)對(duì)措施是呼吁各國(guó)提供支持綠色投資的政策信號(hào)。什么是政策信號(hào)？拿中國(guó)來(lái)說(shuō)，中共中央國(guó)務(wù)院的《生態(tài)文明體制改革總體方案》，其中明確提出要建立我國(guó)的綠色金融體系，這就是一個(gè)政策信號(hào)。這樣的信號(hào)使得金融界和綠色企業(yè)界都很興奮，知道今后的政策將有利于綠色投資。

目前國(guó)際上最大的兩個(gè)支持綠色投資的政策信號(hào)，一是SDG（可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)），一是巴黎協(xié)議。這些都是對(duì)可持續(xù)發(fā)展和應(yīng)對(duì)氣候變化的各國(guó)原則性承諾。但是，這些原則性承諾未來(lái)應(yīng)該轉(zhuǎn)化為各國(guó)具體行動(dòng)方案。如果主要國(guó)家能公布五年、十年甚至十五年的巴黎協(xié)議實(shí)施行動(dòng)方案的話(huà)，我認(rèn)為，就會(huì)對(duì)綠色投資起到明顯的提振信心的作用。中國(guó)可以考慮率先做這件事。

2）推廣綠色金融的原則。首先是大家都知道的赤道原則，興業(yè)銀行是大陸唯一加入赤道原則的銀行，目前臺(tái)灣也有一家，我希望我國(guó)更多金融機(jī)構(gòu)能夠加入赤道原則。赤道原則的主要內(nèi)容是指導(dǎo)銀行業(yè)在項(xiàng)目融資方面如何管理環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。此外還有一個(gè)是聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則，其中一個(gè)重要內(nèi)容是，機(jī)構(gòu)投資者在投資決策中必須考慮到其投資所產(chǎn)生的環(huán)境影響，要評(píng)估其投資是有利于環(huán)境保護(hù)還是加大了環(huán)境壓力。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者作為很多上市公司的股東，有責(zé)任要求被投資的企業(yè)履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為必須考慮到對(duì)環(huán)境的影響。

3）發(fā)展本幣的綠色債券市場(chǎng)。前面講到綠色債券市場(chǎng)可以解決期限錯(cuò)配問(wèn)題。國(guó)際上已經(jīng)有一個(gè)在OECD國(guó)家和一些發(fā)展中國(guó)家間基本打通的開(kāi)放的綠色債券市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)上的多數(shù)參與者遵循GreenBond Principles。這些國(guó)家資本項(xiàng)目基本上是開(kāi)放，比較容易在同一個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行融資。但是也有不少新興市場(chǎng)國(guó)家，資本項(xiàng)目沒(méi)有完全開(kāi)放，也有些國(guó)家的環(huán)境政策重點(diǎn)可能跟OECD國(guó)家不太一樣，需要對(duì)綠色債券進(jìn)行本土化的定義。這些國(guó)家有必要發(fā)展自己本幣的綠色債券市場(chǎng)。像中國(guó)一樣，現(xiàn)在印度、印度尼西亞、若干拉丁美洲等國(guó)家地區(qū)都在開(kāi)始規(guī)劃發(fā)展自己本幣的綠色債券市場(chǎng)。

4）強(qiáng)化能力建設(shè)。很多綠色金融領(lǐng)域中的工作要求金融機(jī)構(gòu)有比較強(qiáng)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析和管理能力，以及開(kāi)發(fā)相關(guān)新產(chǎn)品的能力。一些國(guó)家在這些方面比較強(qiáng)，而還有很多國(guó)家相對(duì)起步晚，因此國(guó)際經(jīng)驗(yàn)共享和強(qiáng)化能力建設(shè)會(huì)對(duì)全球綠色金融發(fā)展將起到重要的推動(dòng)作用。

比如IFC旗下有一個(gè)可持續(xù)銀行網(wǎng)絡(luò)（SBN），已經(jīng)在過(guò)去幾年中培訓(xùn)了全球20多個(gè)國(guó)家的銀行監(jiān)管層和銀行業(yè)協(xié)會(huì)，幫助他們形成本國(guó)的綠色信貸原則，這就是很重要的綠色信貸能力建設(shè)。綠色金融研究小組認(rèn)為可以繼續(xù)擴(kuò)大SBN的作用和影響力，使其覆蓋更多國(guó)家，覆蓋更多的金融機(jī)構(gòu)。還有一個(gè)能力建設(shè)網(wǎng)絡(luò)，就是剛才講到的聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則（PRI）。PRI它提供了一個(gè)原則，但同時(shí)也是一個(gè)機(jī)構(gòu)。該機(jī)構(gòu)設(shè)在倫敦，目前已經(jīng)有一千多家全球機(jī)構(gòu)投資者成為其會(huì)員，這些會(huì)員管理著大約６０萬(wàn)億美元的資產(chǎn)。PRI同時(shí)為這些會(huì)員提供進(jìn)行責(zé)任投資的原則、方法和工具的培訓(xùn)。最近，PRI也在中國(guó)做了第一次培訓(xùn)。我們希望PRI未來(lái)能在印度、印度尼西亞、拉丁美洲等國(guó)家地區(qū)擴(kuò)大其能力建設(shè)的網(wǎng)絡(luò)，為全球機(jī)構(gòu)投資者綠色化做出更多的貢獻(xiàn)。

最后做一個(gè)預(yù)告，《G20綠色金融綜合報(bào)告》的中英文全文將會(huì)在杭州G20峰會(huì)之后發(fā)布，希望大家關(guān)注。謝謝大家！