歐元區(qū)邁向財(cái)政聯(lián)盟

2011年，肆虐兩年有余的歐債危機(jī)持續(xù)惡化、蔓延升級(jí)，成為擾動(dòng)全球金融市場(chǎng)并威脅經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的頭號(hào)“殺手”。2012年，在德國(guó)、法國(guó)等核心成員國(guó)的大力倡導(dǎo)下，歐元區(qū)或在經(jīng)歷痛苦的改革、整合和博弈后，向著財(cái)政統(tǒng)一、經(jīng)濟(jì)融合的大方向邁進(jìn)。在此過(guò)程中，歐元區(qū)將向更加精英化的方向發(fā)展。

一方面，12月歐盟峰會(huì)達(dá)成折中版財(cái)政新規(guī)，26個(gè)成員國(guó)有望締結(jié)政府間條約，強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律。此舉為歐元區(qū)未來(lái)發(fā)展指明了方向，即統(tǒng)一財(cái)政政策，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)融合。這是歐元區(qū)取得的重大進(jìn)步，也是根治歐元貨幣體系與生俱來(lái)的弊病、徹底解決歐債危機(jī)的唯一選擇。然而，統(tǒng)一財(cái)政工作復(fù)雜浩繁，將是一個(gè)馬拉松式的進(jìn)程。2012年，歐盟各國(guó)還將就此進(jìn)行更多博弈，但歐元區(qū)核心成員國(guó)謀求統(tǒng)一財(cái)政聯(lián)盟的立場(chǎng)難以撼動(dòng)。

另一方面，歐債危機(jī)徹底改變了市場(chǎng)對(duì)主權(quán)債券是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的認(rèn)知。希臘等歐元區(qū)外圍成員國(guó)，對(duì)內(nèi)被嚴(yán)苛的財(cái)政緊縮扼緊咽喉，對(duì)外背負(fù)巨額債務(wù)，經(jīng)濟(jì)前景黯淡。少數(shù)歐元區(qū)外圍成員國(guó)實(shí)已難覓“起死回生”靈藥，與核心成員國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的差距日益擴(kuò)大，難以跟上歐元區(qū)整體發(fā)展的步伐，或?qū)⑼顺鰵W元區(qū)。而歐元區(qū)在統(tǒng)一財(cái)政政策的同時(shí)，也必將嚴(yán)格規(guī)范加入歐元區(qū)的條件，強(qiáng)化對(duì)違反財(cái)政紀(jì)律成員國(guó)的懲罰措施。

升值幅度在3%以內(nèi)

今年以來(lái)至11月末，人民幣升值幅度逾4%。人民幣匯率正向均衡匯率邁進(jìn)。明年人民幣升值步伐將放緩，預(yù)計(jì)升值幅度在3%以內(nèi)。

貿(mào)易順差收窄將減緩人民幣升值壓力。2012年，全球主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇不確定性增加。歐元區(qū)技術(shù)性衰退難以避免，歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟將拖累中國(guó)出口下行。美國(guó)復(fù)蘇勢(shì)頭略有回升，但房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、消費(fèi)者和企業(yè)信心缺失等問(wèn)題仍無(wú)明顯改善。發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)市場(chǎng)萎縮將對(duì)我國(guó)出口造成一定的負(fù)面影響。

此外，跨境資本流動(dòng)的加劇也可能對(duì)人民幣匯率帶來(lái)一定沖擊。歐洲金融機(jī)構(gòu)普遍面臨補(bǔ)充資本金的要求，這需要?dú)W洲銀行業(yè)回抽全球資金，由此引發(fā)的國(guó)際資本波動(dòng)將加劇。美元若持續(xù)走強(qiáng)，將導(dǎo)致資金撤離高風(fēng)險(xiǎn)的新興市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)包括新興市場(chǎng)貨幣有貶值壓力。

盡管明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)有所放緩，但與全球主要經(jīng)濟(jì)體相比，中國(guó)依然是全球資金的最佳投資地。從長(zhǎng)期看，資本流入趨勢(shì)不會(huì)改變。同時(shí)，由于中國(guó)出口產(chǎn)品具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，整體而言，明年我國(guó)仍將出現(xiàn)貿(mào)易順差。

貨幣戰(zhàn)硝煙再起

2010年以來(lái)的情況表明，在全球經(jīng)濟(jì)“雙軌復(fù)蘇”背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的“大把撒錢”某種程度上已成為“匯率戰(zhàn)”的“發(fā)令槍”。而在2012年，歐央行實(shí)施量化寬松的可能性很大。

一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在歐債危機(jī)的沖擊下明年陷入輕度衰退幾無(wú)懸念，而歐元區(qū)“問(wèn)題”經(jīng)濟(jì)體則正在加緊制訂及落實(shí)財(cái)政整頓計(jì)劃，這將迫使歐洲央行成為履行“輸血”職責(zé)的最大“熱門”；另一方面，雖然英國(guó)在本輪金融危機(jī)中兩次實(shí)施量化寬松均未引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，但考慮到歐債危機(jī)目前的深度和廣度，一旦歐元區(qū)決定通過(guò)發(fā)行歐元債券拯救經(jīng)濟(jì)，其可能釋放的流動(dòng)性規(guī)模將是空前的。

在此背景下，2012年全球再陷“匯率戰(zhàn)”絕非危言聳聽。但需要指出的是，受歐債危機(jī)拖累，目前新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)相對(duì)減弱，甚至部分經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入降息周期。即使明年“匯率戰(zhàn)”硝煙再起，其激烈程度也難比前兩年。

(韓曉東 任曉 黃繼匯 張朝暉 倪銘婭 高健)