穆迪投資者服務(wù)公司（Moody’s）在東京公開(kāi)表示，隨著時(shí)間推移，日本政府債的評(píng)級(jí)將變得不對(duì)稱，主要呈下行趨勢(shì)。

“如果菅直人政府2011年不能通過(guò)稅改提案，（我們）會(huì)將其視為信用的負(fù)面發(fā)展?！蹦碌蟻喼藓椭袞|地區(qū)主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)分析師拜恩（Thomas Byrne）在媒體見(jiàn)面會(huì)上警告。

這是日本主權(quán)信用展望今年再遭警告。十天之前，標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）已經(jīng)將日本主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“AA”降至“AA-”。

日本政府的總體負(fù)債水平多年來(lái)都居高不下，債務(wù)占GDP之比已近200％，但由于其國(guó)債大部分為國(guó)內(nèi)投資者持有，所以主權(quán)評(píng)級(jí)基本未受損傷，此前只在2002年至2007年，日本主權(quán)信用評(píng)級(jí)一度被調(diào)降。

現(xiàn)在，與那些正努力削減赤字和債務(wù)總量，以恢復(fù)財(cái)政平衡的歐洲國(guó)家相比，日本政府的“不作為”開(kāi)始令評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投資者產(chǎn)生疑慮。

按日本政府現(xiàn)有的預(yù)算計(jì)劃，2011財(cái)年日本政府一般性支出總額將創(chuàng)歷史新高，達(dá)到92.4萬(wàn)億日元，而稅收收入可能不會(huì)超過(guò)41萬(wàn)億日元。由此導(dǎo)致的資金缺口或?qū)⑼苿?dòng)日本國(guó)債總額由2010財(cái)年的943萬(wàn)億日元，攀升至998萬(wàn)億日元。以此增長(zhǎng)速度來(lái)看，日本國(guó)債總量在2012財(cái)年突破千萬(wàn)億大關(guān)，幾乎已成定數(shù)。

中國(guó)銀行的分析師稱，日本國(guó)債收益率的小幅上升，就將給政府的財(cái)政狀況帶來(lái)災(zāi)難性后果。

目前，日本10年期國(guó)債收益率在1.31％左右。

稅改路漫漫

對(duì)正在謀求推進(jìn)財(cái)政、社會(huì)保障和稅制改革的日本政府來(lái)說(shuō)，財(cái)政赤字并非短期內(nèi)能解決的問(wèn)題。日本龐大的社保體系以及人口老齡化問(wèn)題日趨嚴(yán)重，意味著日本和歐洲大陸面臨著相似的處境，僅僅依靠“節(jié)流”已經(jīng)難以維系財(cái)政的可持續(xù)性，更具可行性的方案惟有“開(kāi)源”。

英國(guó)經(jīng)濟(jì)研究咨詢機(jī)構(gòu)Capital Economics的首席國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰索普（Julian Jessop）認(rèn)為，如果日本政府過(guò)快收緊財(cái)政，可能會(huì)使當(dāng)前糟糕的局面更加惡化；但無(wú)所作為，市場(chǎng)的耐心也將消失，并會(huì)助推國(guó)債收益率飆升，同樣也會(huì)損害經(jīng)濟(jì)。當(dāng)今之計(jì)，政府應(yīng)盡快通過(guò)提前聲明的方式來(lái)幫助市場(chǎng)信心恢復(fù)，比如在未來(lái)幾年逐漸增加消費(fèi)稅收入——這種方式相對(duì)較為溫和，且易于接受。

消費(fèi)稅的提高將為政府增加收入，然而，稅制改革很難一蹴而就。

野村證券日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家木內(nèi)登英分析，只有滿足兩個(gè)條件后，日本政府才可能將消費(fèi)稅上調(diào)。首先是日本的通貨緊縮局面結(jié)束，這可能在2011年內(nèi)出現(xiàn)。另外，日本眾議院的選舉結(jié)束，而這要等到2013年。這也意味著，想要看到日本邁出降低財(cái)政赤字的第一步——提高消費(fèi)稅率，甚至可能要等到2014年。

兩年多前即已提出的稅改動(dòng)議，至今進(jìn)展緩慢，這與日本國(guó)內(nèi)的政治格局有關(guān)。雖然首相菅直人此前完成了內(nèi)閣改組，但在國(guó)會(huì)分裂的情況下，日本執(zhí)政黨民主黨和反對(duì)黨之間的角逐愈顯緊張。民調(diào)結(jié)果顯示，日本民眾對(duì)當(dāng)前內(nèi)閣的支持率在30％左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于反對(duì)黨60％的支持率。由于消費(fèi)稅上調(diào)并不容易獲得民眾的理解和支持，想要在國(guó)會(huì)通過(guò)這一提案，菅直人不僅要竭力維系本黨的共同聲音，更要獲得反對(duì)黨的支持。而這種政治斡旋，無(wú)疑意味著黨派之間的博弈和利益再分配，很難在短期內(nèi)見(jiàn)到分曉。

雖然對(duì)日本降低財(cái)政赤字的速度，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們并不抱樂(lè)觀態(tài)度。但這并不意味著，日本的主權(quán)債務(wù)危機(jī)會(huì)如歐洲一樣失控。在木內(nèi)登英看來(lái)，雖然在發(fā)達(dá)國(guó)家中，日本財(cái)政赤字問(wèn)題是最為嚴(yán)重的，但財(cái)政危機(jī)出現(xiàn)的可能性仍然很小。“日本的儲(chǔ)蓄仍然相當(dāng)充足，受益于出口復(fù)蘇，公司盈利能力也正在好轉(zhuǎn)。最為主要的是，日本政府的債務(wù)有96％都是由國(guó)內(nèi)投資者購(gòu)買的?！蹦緝?nèi)登英對(duì)本刊記者表示。

出口福音

雖然在2010年三季度，日本經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出了較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能，當(dāng)季GDP環(huán)比增速1.1％，折年率高達(dá)4.5％，但這種快速反彈的趨勢(shì)能否延續(xù)，仍存疑問(wèn)。按計(jì)劃，日本四季度GDP數(shù)據(jù)將于2月14日公布，而目前多數(shù)分析師預(yù)測(cè)，四季度GDP可能環(huán)比萎縮0.2％-0.8％。

美銀美林日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Masayuki Kichikawa指出，2010年三季度日本GDP1.1％的季度增幅多數(shù)來(lái)自短期因素，比如環(huán)保型汽車補(bǔ)貼即將結(jié)束，過(guò)熱的夏季，稅率提升前飛漲的煙草消費(fèi)。由于夏季氣溫異常，包括軟飲料、空調(diào)、電力和冰箱等消費(fèi)大幅攀升。這些因素對(duì)三季度GDP的影響大致在0.5個(gè)百分點(diǎn)，而當(dāng)短期因素影響消失后，四季度GDP環(huán)比下降的概率很大。

不過(guò)，他也指出，雖然三季度和四季度日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能出現(xiàn)較大波動(dòng)，但日本經(jīng)濟(jì)正在從“崎嶇”向“穩(wěn)定”增長(zhǎng)的模式轉(zhuǎn)變，亞洲其他國(guó)家復(fù)蘇形勢(shì)的穩(wěn)固和日本“去庫(kù)存”過(guò)程的延續(xù)，將對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生持續(xù)提振。

作為強(qiáng)烈依賴外需的國(guó)家，出口復(fù)蘇是影響日本經(jīng)濟(jì)的最重要因素之一。特別在稅改的敏感時(shí)點(diǎn)，外需復(fù)蘇的進(jìn)度無(wú)疑將成為左右政策進(jìn)度的重要推手。2月8日，日本財(cái)務(wù)省表示，由于全球經(jīng)濟(jì)回暖之際出口開(kāi)始攀升，日本去年12月份未經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整的經(jīng)常項(xiàng)目盈余為1.195萬(wàn)億日元，同比增幅達(dá)到30.5％。

“去年夏天開(kāi)始，日本經(jīng)濟(jì)開(kāi)始減速陷入‘泥潭’。到今年春天，日本有望從‘泥潭’中跳出?！币按遄C券經(jīng)濟(jì)學(xué)家木內(nèi)登英對(duì)本刊記者表示，日本經(jīng)濟(jì)的動(dòng)能主要?dú)w功于出口復(fù)蘇。“一方面日元貶值很厲害，另一方面，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度也很快?！彼A(yù)計(jì)，未來(lái)日本出口行業(yè)復(fù)蘇速度會(huì)快于國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇速度。日本內(nèi)需的復(fù)蘇則可能要等到下半年才會(huì)出現(xiàn)。

在標(biāo)普調(diào)低日本主權(quán)評(píng)級(jí)當(dāng)天，日元匯價(jià)一度急跌。此后，埃及抗議活動(dòng)造成局勢(shì)動(dòng)蕩等地緣性政治壓力攀升，兼之美國(guó)國(guó)債收益率攀升導(dǎo)致美元買盤增強(qiáng)，美元兌日元匯率出現(xiàn)較為明顯的升值趨勢(shì)。截至2月11日，美元兌日元匯率維持在83.50附近區(qū)間。

“目前，日元升值是最大的風(fēng)險(xiǎn)，但這種情況一旦出現(xiàn)，相信日本央行不會(huì)坐視不管?！?美銀美林日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Masayuki Kichikawa稱。

蘇格蘭皇家銀行外匯策略師格雷格·吉布斯（Greg Gibbs） 2月9日公開(kāi)表示，由于投資者將再次利用日元作為套利交易融資工具投資高收益資產(chǎn)，日元兌美元匯率將在2011年出現(xiàn)暴跌。做出這種判斷的依據(jù)是，日本央行升息遙遙無(wú)期。與此同時(shí)，某些激進(jìn)的分析師已經(jīng)開(kāi)始揣度，美聯(lián)儲(chǔ)究竟會(huì)在今年還是明年上半年重新啟動(dòng)加息。

對(duì)日本政府來(lái)說(shuō)，這可能是一個(gè)好消息。日本財(cái)務(wù)省和內(nèi)閣的官員，對(duì)日元貶值更為歡迎——雖然日元貶值可能帶來(lái)些許通脹壓力，但對(duì)仍處于通縮境況中的日本來(lái)說(shuō)，通脹壓力并非主要問(wèn)題。而對(duì)疲弱的出口業(yè)來(lái)說(shuō)，較低的匯價(jià)則無(wú)異于甘露一般。

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，未來(lái)日本經(jīng)濟(jì)能否從低谷中走出，將更多視乎美國(guó)和中國(guó)等日本主要貿(mào)易伙伴的復(fù)蘇進(jìn)度?！爸袊?guó)和美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)仍持續(xù)擴(kuò)張，維持在50％的水平之上，這意味著，雖然日本出口仍可能面臨著諸多負(fù)面因素挑戰(zhàn)，但外需改善將有助于避免出口銳減的局面出現(xiàn)?！睆闹饕a(chǎn)品看，日本出口的重要部門——機(jī)械制造業(yè)開(kāi)始顯現(xiàn)更多需求增加信號(hào)。

“不管是本土消化還是出售到海外，都將對(duì)出口的整體表現(xiàn)產(chǎn)生提振?！卑涂巳R資本經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kyohei Morita稱。