近期頻發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)事件說(shuō)明，中國(guó)債券市場(chǎng)的動(dòng)蕩性和風(fēng)險(xiǎn)性將成常態(tài)，高收益?zhèn)拈_(kāi)閘，可能將許多實(shí)際上的“垃圾債”打回原形

中國(guó)金融體系的最大軟肋——債券市場(chǎng)，即將迎來(lái)一場(chǎng)變革，而這場(chǎng)變革的急先鋒，有著一個(gè)難聽(tīng)的俗名——垃圾債。

垃圾債正式的名稱叫“高收益?zhèn)?，指的是評(píng)級(jí)低于投資級(jí)的債券，由于違約風(fēng)險(xiǎn)高，它們通常支付較高的收益。

據(jù)知情人士透露，證監(jiān)會(huì)已于近日召開(kāi)了高收益?zhèn)剷?huì)，多家證券公司參會(huì)，高收益?zhèn)嚓P(guān)辦法有望在近期頒布，并且最快本月落地實(shí)施。

證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清2011年12月兩次公開(kāi)講話都表示要鼓勵(lì)發(fā)展高收益?zhèn)?，作為固定收益類金融產(chǎn)品的創(chuàng)新之一。而高收益?zhèn)嚓P(guān)辦法出臺(tái)在望，可以視作地方債、機(jī)構(gòu)債、市政債，乃至國(guó)債期貨、資產(chǎn)證券化等衍生產(chǎn)品這一系列創(chuàng)新的投石問(wèn)路之舉。

創(chuàng)新也意味著風(fēng)險(xiǎn)。有分析人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)（微博)日?qǐng)?bào)》指出，高收益?zhèn)耐瞥觯瑢氐赘淖冎袊?guó)債券市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)甚至零風(fēng)險(xiǎn)的舊貌，“閉眼買(mǎi)債”將成為歷史；近期頻發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)事件說(shuō)明，中國(guó)債券市場(chǎng)的動(dòng)蕩性和風(fēng)險(xiǎn)性將日益成為常態(tài)，高收益?zhèn)拈_(kāi)閘，可能將許多實(shí)際上的“垃圾債”打回原形，債券投資者亟須樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

備案即可發(fā)行

“這場(chǎng)高收益?zhèn)剷?huì)由上海證券交易所總經(jīng)理助理夏建亭主持，由證監(jiān)會(huì)債券辦公室主任霍達(dá)就高收益?zhèn)隽苏f(shuō)明?！冰i元資信評(píng)估有限公司副總裁、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券資信評(píng)級(jí)專業(yè)委員會(huì)委員周沅帆昨日向本報(bào)記者透露。

周沅帆指出：“據(jù)了解，高收益?zhèn)嚓P(guān)辦法已經(jīng)擬訂完畢，只等近期上會(huì)頒布。管理實(shí)行備案制，項(xiàng)目由主承銷商向交易所備案即可；期限不限，甚至1年之內(nèi)也可。最快2月份可能會(huì)實(shí)施?！?/p>

據(jù)透露，與會(huì)代表希望高收益?zhèn)械膫療o(wú)縫對(duì)接，定位為利率高于普通債券的私募債，發(fā)行主體的范圍可以非上市的中小企業(yè)為主，但又不限于此。

某大型券商固定收益部人士亦證實(shí)：“證監(jiān)會(huì)的確開(kāi)過(guò)會(huì)了，我們是參會(huì)機(jī)構(gòu)之一。高收益?zhèn)亲C券公司的一個(gè)機(jī)遇，值得期待?！?/p>

周沅帆說(shuō)：“證監(jiān)會(huì)債券辦公室前期對(duì)此已做了大量的研究工作，近期還對(duì)浙江省中小企業(yè)進(jìn)行了調(diào)研，并分別召集承銷商和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行座談?wù)髟円庖?jiàn)。”

對(duì)于“最快2月份可能會(huì)實(shí)施”的推測(cè)，部分市場(chǎng)人士認(rèn)為過(guò)于樂(lè)觀。上述券商固定收益部人士告訴本報(bào)：“我個(gè)人認(rèn)為如不解決投資者配套，推出可能沒(méi)那么快?！?/p>

“本月應(yīng)該不行，但今年應(yīng)該能夠出來(lái)，3月份召開(kāi)的全國(guó)兩會(huì)可能是重要契機(jī)?！绷硪晃毁Y深固定收益研究員表示。

上交所積極推動(dòng)

高收益?zhèn)罘e極的推動(dòng)者之一是上海證券交易所（下稱“上交所”）。

“這個(gè)事主要由證監(jiān)會(huì)和上海證券交易所推動(dòng)，”某評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)媒體透露，“而高收益?zhèn)捌谝矊⑾抻诮灰姿袌?chǎng)流通?！?/p>

中誠(chéng)信資訊副總裁郇公弟解釋稱，目前國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)人為分割成兩塊，一是銀行間市場(chǎng)，二是交易所市場(chǎng)。交易所債市交易額目前僅占債券市場(chǎng)的5%，而債券市場(chǎng)存量有21萬(wàn)億元?！澳壳皟蓚€(gè)市場(chǎng)人為割裂，是當(dāng)下債市的瓶頸，發(fā)行高收益?zhèn)?，將有利于促進(jìn)交易所市場(chǎng)提高規(guī)模?！?/p>

實(shí)際上，為推動(dòng)高收益?zhèn)恼Q生，上交所一直在做相關(guān)鋪墊。去年12月24日，上交所發(fā)布《上海證券交易所債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行辦法》，該辦法將投資者分為專業(yè)投資者和普通投資者兩大類，專業(yè)投資者參與債券交易的范圍較廣泛，尤其是可以參與高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的債券交易品種，而普通投資者僅能參與風(fēng)險(xiǎn)較低的品種。

近年來(lái)，交易所債市主打公司債，取得了較大進(jìn)步，去年公司債發(fā)行量更是翻番，但由于相關(guān)法規(guī)對(duì)債券發(fā)行量不得超過(guò)發(fā)行人凈資產(chǎn)40%的限制，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債規(guī)模已接近上限，交易所進(jìn)一步發(fā)展公司債市場(chǎng)潛在資源嚴(yán)重受限。此時(shí)推出高收益?zhèn)?，無(wú)疑將為上交所債市打開(kāi)新空間。

垃圾債前世今生

高收益?zhèn)诮鹑谛袠I(yè)俗稱“垃圾債”，是提示其具有同高收益相應(yīng)的高違約風(fēng)險(xiǎn)，并不是說(shuō)這些債券是沒(méi)有價(jià)值的“垃圾”；事實(shí)上，垃圾債是國(guó)際金融市場(chǎng) 具有獨(dú)特作用的一個(gè)有機(jī)組成部分。

美國(guó)市場(chǎng)是垃圾債的主要市場(chǎng)，英國(guó)市場(chǎng)和歐洲市場(chǎng)近年來(lái)有所發(fā)展。在國(guó)際市場(chǎng)上，垃圾債通常由信用等級(jí)較低或盈利記錄較差的公司發(fā)行。

其發(fā)行主體通常又有兩種，一種是曾經(jīng)享有投資級(jí)評(píng)級(jí)的公司，由于盈利能力等資質(zhì)下降，其債券淪為垃圾級(jí)，這種垃圾債俗稱“墮落天使”。

另一種是處于創(chuàng)業(yè)期的公司，其評(píng)級(jí)尚未反映其未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

20世紀(jì)80年代，以“垃圾債之王”米爾肯（Michael Milken）為代表的一批投資家，利用垃圾債調(diào)動(dòng)天量市場(chǎng)資金，對(duì)盈利能力未得到充分發(fā)揮的大企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組和大刀闊斧的改革，再以所獲利潤(rùn)支付債券利息。這批令企業(yè)高管們聞之色變的“門(mén)口的野蠻人”，就是利用了垃圾債這個(gè)利器，將金融活動(dòng)“創(chuàng)造性破壞”的力量發(fā)揮到極致。

后來(lái)，隨著對(duì)“惡意收購(gòu)”行為限制力度大大加強(qiáng)，垃圾債也漸漸失去了金融“血滴子”的作用。目前，在國(guó)際市場(chǎng)上，垃圾債主要用于中小企業(yè)融資，而投資者則會(huì)配置一些垃圾債，以豐富資產(chǎn)組合。

據(jù)估計(jì)，2011年全球垃圾債發(fā)行規(guī)模接近5000億美元，成為自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)成長(zhǎng)最快的市場(chǎng)之一。

激活中國(guó)債市

東海證券研究所所長(zhǎng)段亞林認(rèn)為，從歐美的情況來(lái)看，高收益?zhèn)?jīng)受了歷史的考驗(yàn)，市場(chǎng)規(guī)模日益壯大，這說(shuō)明高收益?zhèn)瘽M足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求；絕不能簡(jiǎn)單地將其視為投機(jī)工具。

那么引入高收益?zhèn)瑢?duì)中國(guó)資本市場(chǎng)具有什么樣的意義呢？

對(duì)投資者而言，高收益?zhèn)鶎⒏淖冎袊?guó)債券市場(chǎng)品種單一化的格局。正如一位市場(chǎng)人士所言，“地方政府債、公司債的品種目前真是少之又少，金融產(chǎn)品的匱乏確實(shí)已經(jīng)到了非常嚴(yán)峻的程度。”

“信貸大擴(kuò)張實(shí)質(zhì)上從底層造就了垃圾債的基礎(chǔ)，逐步有了可交易的低評(píng)級(jí)債券作為標(biāo)的物。如果管理層再適時(shí)推出CDS（信用風(fēng)險(xiǎn)違約掉期），放行投資垃圾債的理財(cái)產(chǎn)品，比如從專戶做起，債市會(huì)有超越2007年股市那樣的遠(yuǎn)景?！币晃换鸸救耸肯虮緢?bào)記者表示，“一旦局面打開(kāi)，整個(gè)債市就徹底被激活了?！?/p>

“適度投機(jī)有利于市場(chǎng)發(fā)展?！敝茔浞珜?duì)本報(bào)評(píng)論稱，“高收益?zhèn)鶎?duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是最大的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)，真正考驗(yàn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的水平和實(shí)力?！?/p>

他認(rèn)為，對(duì)券商來(lái)說(shuō)，高收益?zhèn)环矫婵砷_(kāi)拓原先由信托公司主導(dǎo)的信托計(jì)劃市場(chǎng)，另一方面可擴(kuò)大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資品種，增強(qiáng)券商財(cái)富管理能力。

他建議，給投資者松綁，降低投資門(mén)檻，培育更多的合格投資者，包括高凈值個(gè)人客戶。此外，應(yīng)當(dāng)注重信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示，倡導(dǎo)“買(mǎi)者自負(fù)”；并且需要安排一定的流通轉(zhuǎn)讓渠道。

也有觀點(diǎn)提醒稱，發(fā)展債券新品種，仍繞不開(kāi)債市的互通互聯(lián)和統(tǒng)一監(jiān)管問(wèn)題。目前債市多頭監(jiān)管的格局亟待改善，仍需頂層設(shè)計(jì)，切實(shí)推進(jìn)改革。