歐債危機(jī)爆發(fā)以來，每當(dāng)歐元下挫，債務(wù)問題恐至歐元解體的論調(diào)便大行其道。然而事實(shí)卻是，盡管危機(jī)不斷惡化，但歐元只是寬幅震蕩，從未面臨崩盤風(fēng)險(xiǎn)，歐盟和歐洲央行也從未在歐元匯率下跌時(shí)表示過明顯的憂慮。究竟是歐洲人在故作鎮(zhèn)定，還是國(guó)際輿論過于草木皆兵？

歐元崩潰的基本前提是歐元資產(chǎn)失去投資價(jià)值，從而導(dǎo)致大規(guī)模資本外逃，但從歐元區(qū)的資本流動(dòng)數(shù)據(jù)看，這種情況似乎并未出現(xiàn)。

在國(guó)際資本流動(dòng)形式中，證券投資傳統(tǒng)上被看作投機(jī)性資本，在東道國(guó)面臨重大危機(jī)時(shí)，證券投資往往大規(guī)模退出東道國(guó)，導(dǎo)致東道國(guó)國(guó)際收支急劇惡化，但在歐債危機(jī)爆發(fā)后，證券投資這一理應(yīng)大規(guī)模外逃的“熱錢”卻出奇的穩(wěn)定。

根據(jù)數(shù)據(jù)庫，在歐債危機(jī)全面爆發(fā)并逐步惡化的2010年和2011年，外國(guó)投資者增持歐元區(qū)證券投資總額分別為3081億和2611億歐元，兩年合計(jì)5692億歐元，僅比2008年和2009年6225億歐元的規(guī)模減少533億歐元?？鄢敉跉W元區(qū)的對(duì)外證券投資，2010年和2011年歐元區(qū)證券投資項(xiàng)目分別實(shí)現(xiàn)1651億和3083億歐元的凈資本流入，兩年合計(jì)4734億歐元，僅比2008年和2009年5271億歐元的流入凈額少537億歐元。若與2006年和2007年，即次貸危機(jī)全面爆發(fā)之前相比，更容易發(fā)現(xiàn)證券投資對(duì)歐元區(qū)的青睞，2006年和2007年歐元區(qū)吸引證券投資凈流入規(guī)模分別為1862億和1268億歐元，兩年合計(jì)3130億歐元，比最近兩年少1604億歐元。

當(dāng)然，并非歐元區(qū)每一個(gè)國(guó)家都是外資青睞的對(duì)象。2010年和2011年，葡萄牙證券投資分別凈流出97億和48億歐元，希臘證券投資分別凈流出212億和168億歐元。但同樣被貼上“歐豬”標(biāo)簽的愛爾蘭和西班牙則在這兩年分別累計(jì)實(shí)現(xiàn)了1222億和57億歐元的證券投資凈流入。這說明，廣為大眾接受的“投資者拋棄重債國(guó)”的輿論宣傳存在很大的誤導(dǎo)性。從德、法等國(guó)國(guó)債收益率的大幅下跌也可以看出，重債國(guó)的資金外逃實(shí)際上是歐元區(qū)內(nèi)部的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程，即資金從部分重債國(guó)逃向安全國(guó)家，雖然這對(duì)重債國(guó)無異于雪上加霜，但卻無損歐元的貨幣信譽(yù)。除非重債國(guó)的外逃資金全部投向美元或者其他貨幣資產(chǎn)，否則根本談不上歐元危機(jī)。

從直接投資項(xiàng)目可以更加清晰地看出歐元區(qū)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。2010年和2011年，歐元區(qū)以外對(duì)歐元區(qū)的直接投資分別為1618億和1972億歐元，兩年合計(jì)3590億歐元，較2008年和2009年3373億歐元的總增量略高217億歐元。不難看出，歐債危機(jī)的惡化絲毫沒有影響外資進(jìn)入歐元區(qū)的動(dòng)力。

新聞?shì)浾撏鶎鶆?wù)問題和貨幣危機(jī)混為一談，其實(shí)二者存在本質(zhì)區(qū)別。債務(wù)問題的核心是重債國(guó)短期內(nèi)無法籌措足夠的償債資金而導(dǎo)致的信用危機(jī)；而歐元危機(jī)則是歐元資產(chǎn)持有人對(duì)歐元的長(zhǎng)期存續(xù)喪失信心，導(dǎo)致歐元無法順利執(zhí)行支付、清算、價(jià)值貯藏等貨幣職能，進(jìn)而導(dǎo)致歐元遭受大規(guī)模集中拋售，幣值隨之大幅貶值。很明顯，盡管歐債危機(jī)看上去愈演愈烈，但歐元的貨幣職能沒有受到明顯影響，其幣值雖然波動(dòng)較大，但兌美元的波動(dòng)中樞大約在1.35，遠(yuǎn)高于1.20的歷史均價(jià)。歐債危機(jī)爆發(fā)后歐元區(qū)繼續(xù)大規(guī)模吸收國(guó)際資本的事實(shí)也說明，投資者雖然憂慮重債國(guó)可能賴賬不還，但卻并未對(duì)歐元的基本信譽(yù)產(chǎn)生懷疑。

歐元并未被投資者拋棄，是極具誤導(dǎo)性的輿論宣傳以及投機(jī)資本在衍生品市場(chǎng)的興風(fēng)作浪嚴(yán)重干擾了對(duì)歐元匯率的理性預(yù)期，而在資本流動(dòng)的支撐下，每次歐元的大跌又都會(huì)“適可而止”，不至釀成崩盤風(fēng)險(xiǎn)，這是近年來歐元“危”而不“倒”的主要原因。