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準(zhǔn)備金率上調(diào) 需看硬幣的兩面
www.fjnet.cn?2010-01-13 09:53? 叢榕?來源:中國證券報    我來說兩句

央行此次上調(diào)準(zhǔn)備金率,正式宣告中國開始退出為應(yīng)對金融危機(jī)所采取的極度寬松貨幣政策。毫無疑問,該政策指向收緊流動性,但我們更愿意理解為,這是對中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的正面反映。對于A股而言,貨幣問題只是擾動因素,現(xiàn)階段業(yè)績表現(xiàn)和供給加快才是真正牽動大盤走勢的主要因素。

從三個月央票利率,到一年期央票利率,再到天量正回購和存款準(zhǔn)備金率,無論是公開市場操作還是貨幣乘數(shù)調(diào)節(jié),其意圖均是對2008年底以來極度寬松流動性的修正,是貨幣環(huán)境回歸正?;膽?yīng)有之舉。老實(shí)說,去年底時市場已經(jīng)預(yù)期到貨幣收緊趨勢,因此今年以來種種政策手段并不出乎意料。不過,時間點(diǎn)大大提前卻可能讓風(fēng)險資產(chǎn)的投資者們措手不及:無論是期市還是股市,12日的盤面均未對準(zhǔn)備金率上調(diào)有絲毫反應(yīng)。

實(shí)際上,包括貨幣政策在內(nèi)的所有宏觀政策,都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況另一面,是熨平經(jīng)濟(jì)波動的調(diào)節(jié)器。當(dāng)然,央行此時上調(diào)準(zhǔn)備金率,可能將面臨與商業(yè)銀行之間的博弈,比如商業(yè)銀行干脆提前加速放貸。但須知,央行同時也面臨另一個更大的命題,那就是貨幣正?;⒔?jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹預(yù)期(包括資產(chǎn)價格)之間的博弈。與前者相比,后一種博弈才是央行的使命所在。

因此對于今年以來不斷收緊的貨幣政策,我們的理解是實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇十分強(qiáng)勁甚至未來有過熱嫌疑。一方面,短期內(nèi)天氣因素導(dǎo)致物價上升壓力加大,CPI和PPI上升超預(yù)期概率越來越大;另一方面,中國產(chǎn)出缺口修復(fù)速度可能快于想象。

最新公布的出口數(shù)據(jù)顯示,季調(diào)后單月出口金額已恢復(fù)至危機(jī)前高點(diǎn),出口行業(yè)產(chǎn)能利用率可能已經(jīng)接近飽和,再加上重工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)于2009年年中恢復(fù),產(chǎn)出缺口對物價上行壓力可能不復(fù)存在。12月份高盛中國經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)和PMI數(shù)據(jù),隱含2009年年底時實(shí)際GDP增速可能在13%上下。


責(zé)任編輯:李艷
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